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事件：公司2024年?duì)I收同比-9.72%，扭虧為盈；1Q2025營收同比+10.68%，歸母凈利潤+174.02%。公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入171.76億元（同比-9.72%），歸母凈利潤6.05億元，扭虧為盈；單四季度營業(yè)收入同比5.35%，扭虧為盈。公司1Q2025實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.80億元（同比+10.68%），歸母凈利潤1.48億元（同比+174.02%）。
　　生豬成本改善顯著，飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。1）生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，公司2024年生豬養(yǎng)殖出欄302.85萬頭（同比+7.55%），2025年出欄目標(biāo)350-400萬頭；實(shí)現(xiàn)收入61.57億元（同比+11.11%）。1Q2025,公司生豬養(yǎng)殖出欄81.07萬頭（同比+25.3%），實(shí)現(xiàn)收入11.77億元（同比+16.0%）。公司持續(xù)加強(qiáng)生豬健康管理，提升生產(chǎn)效率，養(yǎng)殖成本延續(xù)下行趨勢(shì)，我們測(cè)算，公司2024/4Q2024/1Q2025生豬養(yǎng)殖完全成本分別約為14.7/13.6/13.2元/kg。2）飼料業(yè)務(wù)，公司2024年實(shí)現(xiàn)收入53.45億元，同比-17.67%；銷量282.83萬噸，同比+0.87%；毛利率10.85%，同比+0.69pcts。
　　動(dòng)保業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績有望改善。2024年，公司獸藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.99億元，同比+0.22%；動(dòng)物疫苗銷售量20.64億頭份（毫升）（同比+18.44%），其中口蹄疫疫苗銷量同比+16.20%至8.3億頭份，市場(chǎng)化順利推進(jìn)；毛利率63.07%，同比+0.50pcts，主要由于客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整。公司2025年動(dòng)物疫苗銷量目標(biāo)為24億毫升（頭份）。公司持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，豬口蹄疫OA二價(jià)合成肽疫苗、豬偽狂犬病基因缺失活疫苗，豬偽狂犬亞單位疫苗等正在新獸藥注冊(cè)階段，新品研發(fā)上市的持續(xù)推進(jìn)或?yàn)楹罄m(xù)獸藥業(yè)務(wù)增長提供動(dòng)力。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)，公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入174.8/180.5/188.5億元，歸母凈利潤7.23/7.52/10.42億元，4月29日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11.8/11.3/8.2倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬疾病風(fēng)險(xiǎn)；生豬出欄量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)保競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)等