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營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收240.62億元（同比+6.53%，下文皆為同比口徑）；歸母凈利潤(rùn)15.29億元（+8.26%）；扣非歸母凈利潤(rùn)14.97億元（+9.96%）。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.09億元（+0.64%）；歸母凈利潤(rùn)4.49億元（+10.51%）；扣非歸母凈利潤(rùn)4.38億元（+9.65%）。盈利能力方面，2024年毛利率為40.12%（+1.91pct），凈利率為6.87%（-0.13pct）。費(fèi)用方面，2024年銷售費(fèi)用率為25.68%（+1.39pct）；管理費(fèi)用率為4.50%（+0.24pct）；研發(fā)費(fèi)用率為0.14%（-0.01pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.72%（+0.34pct）。我們看好公司門店經(jīng)營(yíng)質(zhì)效優(yōu)化及精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力上調(diào)2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為17.60/20.29 /23.33億元（原預(yù)計(jì)為17.32/19.55億元），EPS為1.45/1.67/1.92元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19.6/17.0/14.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　零售業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)健，加盟及分銷業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)
　　分行業(yè)來(lái)看，2024年零售業(yè)務(wù)營(yíng)收211.88億元（+4.97%），加盟及分銷營(yíng)收21.07億元（+11.34%）。2025Q1零售業(yè)務(wù)營(yíng)收52.63億元（-0.09%），加盟及分銷營(yíng)收5.73億元（+12.94%）。分產(chǎn)品來(lái)看，2024年中西成藥營(yíng)收180.45億元（+5.56%），中藥營(yíng)收23.13億元（+6.09%），非藥品營(yíng)收29.37億元（+4.80%）。2025Q1中西成藥營(yíng)收45.32億元（+0.77%），中藥營(yíng)收6.11億元（+0.11%），非藥品營(yíng)收6.94億元（+3.83%）。
　　區(qū)域聚焦驅(qū)動(dòng)門店穩(wěn)健擴(kuò)張，醫(yī)藥新零售體系持續(xù)優(yōu)化
　　公司深耕中南華東華北市場(chǎng)，堅(jiān)持“區(qū)域聚焦、穩(wěn)健擴(kuò)張”發(fā)展戰(zhàn)略的同時(shí)，采用“新開(kāi)+并購(gòu)+加盟”一城一策的門店拓展模式。截至2024年底，公司門店總數(shù)14,684家（含加盟店3,812家），新增門店2,512家，其中自建1,305家、并購(gòu)381家、加盟826家。同時(shí)，公司深度整合會(huì)員管理、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等健康管理資源，構(gòu)建生態(tài)化醫(yī)藥新零售體系，實(shí)現(xiàn)慢病管理數(shù)字化升級(jí)和線上診療服務(wù)優(yōu)化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化風(fēng)險(xiǎn)，門店拓展速度不及預(yù)期，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。