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公司2024年及2025Q1經(jīng)營端表現(xiàn)穩(wěn)健，業(yè)績端短期承壓明顯
　　公司發(fā)布年報(bào)、一季報(bào)：2024年實(shí)現(xiàn)營收90.22億元（同比+38.4%，下同）、歸母凈利潤1.70億元（-48.8%）；2025Q1實(shí)現(xiàn)營收22.92億元（+35.1%），歸母凈利潤-0.15億元（2024年同期為0.82億元）?？紤]去庫存及貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)影響，我們下調(diào)公司2025-2026年盈利預(yù)測并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤為2.66/3.61/4.52億元（2025-2026年原值5.09/6.13億元），對應(yīng)EPS為0.66/0.89/1.12元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為16.9/12.4/9.9倍。我們認(rèn)為，公司數(shù)智化體系深筑運(yùn)營能力壁壘，未來通過整合通拓科技、打造品牌矩陣、完善海外倉布局，有望持續(xù)成長，當(dāng)前估值合理，維持“買入”評級。
　　跨境電商營收維持增長，存貨因素顯著拖累盈利能力
　　2024年，公司跨境出口電商/跨境電商綜合服務(wù)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收80.66/9.41億元，分別同比增長41.6%/19.7%；其中，泛品業(yè)務(wù)在售產(chǎn)品SKU約116萬款，銷售客單價(jià)約104元，精品業(yè)務(wù)在售SKU約6685款，銷售客單價(jià)約為314元，億邁生態(tài)平臺業(yè)務(wù)合作商戶共計(jì)275家。盈利能力方面，2024年公司毛利率為33.9%（-3.1pct），盈利能力下滑主要系海運(yùn)波動和前期備貨過多導(dǎo)致庫存滯銷，資產(chǎn)減值損失對利潤構(gòu)成顯著影響；期間費(fèi)用方面，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為25.1%/4.9%/-0.0%，分別同比+1.7pct/-1.5pct/+0.2pct，其中，銷售費(fèi)用增長主要由于存貨規(guī)模增加導(dǎo)致倉儲費(fèi)用提升等導(dǎo)致。
　　三大業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，收購?fù)ㄍ乜萍加型M(jìn)一步強(qiáng)化主業(yè)布局和多方位協(xié)同
　　公司泛品、精品與億邁生態(tài)平臺業(yè)務(wù)發(fā)展良好，有望憑借多方位協(xié)同持續(xù)成長。
　?。?）泛品：AI驅(qū)動，鞏固傳統(tǒng)優(yōu)勢渠道同時(shí)在Temu等新興平臺實(shí)現(xiàn)快速成長；
　　（2）精品：多平臺均衡發(fā)展，挖掘特定消費(fèi)群體需求，增強(qiáng)在細(xì)分市場影響力；
　?。?）億邁生態(tài)平臺：實(shí)現(xiàn)多平臺同步上架并推廣，助力商家銷售路徑多元化；
　?。?）通拓科技：強(qiáng)化主業(yè)布局并實(shí)現(xiàn)多方協(xié)同，促進(jìn)精準(zhǔn)營銷和客戶服務(wù)優(yōu)化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動、市場競爭加劇、平臺政策變化、新業(yè)務(wù)不及預(yù)期等。