>> 國金證券-長江電力(600900)來水豐電量增， 1Q25電價下降仍增利-250430
| 上傳日期： |
2025/5/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張君昊,唐執(zhí)敬 |
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業(yè)績簡評
4月29日晚間公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報，2024全年實現(xiàn)營收844.9億元，同比+8.1%（調(diào)整后）；實現(xiàn)歸母凈利325.0億元，同比+19.3%（調(diào)整后）。1Q25實現(xiàn)營收170.2億元，同比+8.7%（調(diào)整后）；實現(xiàn)歸母凈利51.8億元，同比+30.6%（調(diào)整后）。2024年計劃現(xiàn)金分紅約0.94元/股，同比+0.12元/股，現(xiàn)金分紅比例達約71.0%，當前股價對應股息率約3.2%。
經(jīng)營分析
受益于來水改善，24年公司水電量價齊升、盈利能力提升。1）量：24年，烏東德/三峽水庫來水分別同比偏豐9.2%/9.1%。受益于來水情況改善，24全年公司境內(nèi)水電完成發(fā)電量2959億度、同比+7.1%。面對24年汛末來水豐枯急轉(zhuǎn)，公司科學發(fā)揮流域梯級電站聯(lián)合調(diào)度優(yōu)勢，梯級電站同比增發(fā)196.4億度、節(jié)水增發(fā)128.7億度；另通過“金下優(yōu)先蓄，三峽適度蓄”的調(diào)度策略，增利減損電量超20億度。2）價：受益于市場化電價上浮，公司24年上網(wǎng)電價同比+1.5%，達285.5元/MWh。3）利：水電以折舊費為主的成本結構使其盈利能力與發(fā)電量正相關，24年公司境內(nèi)水電業(yè)務毛利率達62.5%、同比+1.5pcts。
1Q25以量補價實現(xiàn)營收增長，成本下降或因部分機組折舊到期釋放利潤?？茖W蓄水調(diào)度+來水同比偏豐，1Q25公司六座梯級電站完成發(fā)電量576.8億度，同比+9.4%。然而受“西電東送”落地省份市場化交易電價下降影響，公司1Q25平均上網(wǎng)電價有所下滑，導致營收增幅小于電量增幅。同期公司營業(yè)成本同比-1.5%，使得公司銷售毛利率同比+4.9pcts至約53.0%。考慮到三峽電站機組平均折舊年限為18年，三峽右岸13臺機組在2007~2008年間陸續(xù)投產(chǎn)，公司營業(yè)成本下降或因部分機組機電設備陸續(xù)折舊到期，帶來利潤釋放。
積極探索“抽蓄+新能源”新業(yè)態(tài)，基于大水電運營主業(yè)穩(wěn)妥增長。報告期內(nèi)，公司多個抽蓄項目取得進展。其中湖南攸縣項目完成股改并開工、甘肅張掖項目取水獲得行政許可。截至24年底，公司在建抽蓄項目達4個，為長期增長注入活力。
盈利預測、估值與評
預計公司2025~2027年分別實現(xiàn)歸母凈利潤352.3/368.3/384.7億元，EPS分別為1.44/1.51/1.57元，公司股票現(xiàn)價對應PE估值分別為21倍、20倍和19倍，維持“買入”評級。
風險提示
來水不及預期；電價不及預期；新業(yè)務拓展不及預期風險等。
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