>> 東吳證券-華洋賽車(834058)2024年報&2025年一季報點評：俄羅斯與歐洲重點市場持續(xù)放量，期待雙品牌策略提升細(xì)分增量-250501
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
大小： |
707KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
朱潔羽,易申申,余慧勇 |
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俄羅斯與歐洲等重點市場持續(xù)放量，25Q1業(yè)績同比增長162%。公司發(fā)布2024年報與2025年一季報，2024和25Q1分別實現(xiàn)營收5.27/1.78億元，同比+10.06%/+264.24%；歸母凈利潤0.56/0.12億元，同比+9.43%/+161.79%；扣非歸母凈利潤0.53/0.11億元，同比+17.58%/+179.48%。業(yè)績同比上升主要是公司自主品牌推廣戰(zhàn)略繼續(xù)不斷細(xì)化，與多個空白地區(qū)經(jīng)銷商建立了合作關(guān)系，并積極提升俄羅斯、歐洲市場等重點市場的利潤率。2024年，公司銷售毛利率同比+0.53pct至22.32%，但由于新產(chǎn)品研發(fā)、市場渠道推廣以及新增子公司的相關(guān)費用增加，銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為2.52%/4.72%/-1.05%/4.31%，同比+0.34/+0.25/-0.65/+0.74pct，銷售凈利率同比-0.49pct至10.23%。
國內(nèi)外市場對公司產(chǎn)品需求增加，兩輪摩托車和全地形車的營收毛利率均上升。1）兩輪摩托車：2024年該業(yè)務(wù)營收同比+15.26%至3.47億元，在總營收占比同比+2.97pct至65.86%，毛利率同比+0.68pct至22.95%。其中，俄羅斯為主的遠(yuǎn)東市場以及中東、東南亞等新興發(fā)展中市場為公司兩輪越野車的重點開拓區(qū)域。從增量角度來看，遠(yuǎn)東的“一帶一路”沿線市場仍為公司未來業(yè)務(wù)的重要拓展方向，也是增速較快的地區(qū)。2）全地形車：2024年該業(yè)務(wù)營收同比+3.38%至1.63億元，在總營收占比-2.00pct至30.98%，毛利率同比+0.39pct至20.81%。
實施雙品牌戰(zhàn)略深耕細(xì)分市場，積極布局電動新能源市場。1）產(chǎn)品優(yōu)勢：公司形成覆蓋三十余種規(guī)格型號的較為豐富的產(chǎn)品體系，在車架主體結(jié)構(gòu)設(shè)計、整車性能調(diào)校（動力性、加速性、制動性、操控性等）和高效傳動系統(tǒng)設(shè)計等方面掌握核心技術(shù)，相較市場同類產(chǎn)品具有更佳的使用體驗。根據(jù)公司招股書數(shù)據(jù)，2021年公司兩輪產(chǎn)品全球市占率約為8.49%，四輪產(chǎn)品占全球ATV產(chǎn)品市場比例為17.56%。2）雙品牌戰(zhàn)略：自主品牌KAYO已在包括美國、俄羅斯、捷克、波蘭、瑞典、中國等多地成為適用于青少年使用的越野摩托車優(yōu)勢品牌。2024年，公司投資設(shè)立峻馳摩托，實施雙品牌戰(zhàn)略，快速填補原有單一品牌長期未能覆蓋的市場需求，開拓主營市場新空間。3）布局電動市場：2024年公司新設(shè)子公司華銳動能，在非道路領(lǐng)域服務(wù)于華洋賽車母公司油改電戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，并有望在電動新能源市場中獲取全產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)機遇。
盈利預(yù)測與投資評級：公司全方位越野摩托綜合能力領(lǐng)先，業(yè)績成長可期，考慮國際貿(mào)易不確定性，調(diào)整2025~2026年歸母凈利潤為0.69/0.90億元（前值為0.75/0.95億元），新增2027年歸母凈利潤預(yù)測為1.14億元，對應(yīng)最新PE為26.87/22.04/17.63x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）市場需求不及預(yù)期;2）國際貿(mào)易風(fēng)險;3）市場競爭加劇。
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