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事件：2025年4月30日，公司公告2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024營(yíng)收578.19億元，同比+1.95%；歸母凈利66.43億元，同比-0.92%；扣非歸母凈利64.9億元，同比-1.51%。單季度來(lái)看，24Q4公司收入134.24億元，同比-5.22%；歸母凈利0.65億元，同比-90.01%；扣非歸母凈利1.39億元，同比-75.46%。2025Q1實(shí)現(xiàn)收入131.22億元，同比-6.99%；歸母凈利20.78億元，同比+2.1%；扣非歸母凈利20.72億元，同比+2.31%。
　　發(fā)電量保持增長(zhǎng)，24年各電源電價(jià)均下滑。截至2024年底，公司已投產(chǎn)控股裝機(jī)容量4463.47萬(wàn)千瓦，其中，水電2130.45萬(wàn)千瓦、占比47.73%；火電1320.08萬(wàn)千瓦(含垃圾發(fā)電)、占比29.58%；風(fēng)電388.85萬(wàn)千瓦、占比8.71%；光伏577.89萬(wàn)千瓦、占比12.95%；儲(chǔ)能46.2萬(wàn)千瓦、占比1.04%。2024年，公司控股企業(yè)累計(jì)完成發(fā)電量1720.72億千瓦時(shí)，同比+6.24%；上網(wǎng)電量1677.22億千瓦時(shí)，同比+6.40%；平均上網(wǎng)電價(jià)0.359元/千瓦時(shí)，同比-4.01%。其中，水電發(fā)電量1040.85億千瓦時(shí)，同比+10.49%，平均售電電價(jià)0.257元/kwh，下降1.6分/kwh；火電發(fā)電量562.70億千瓦時(shí)，同比-2.99%，平均售電電價(jià)0.413元/kwh，下降0.7分/kwh；風(fēng)電發(fā)電量66.67億千瓦時(shí)，同比+0.80%，平均售電電價(jià)0.419元/kwh，下降2.7分/kwh；光伏發(fā)電量48.21億千瓦時(shí)，同比+63.27%，平均售電電價(jià)0.446元/kwh，下降12.9分/kwh。2025Q1，公司控股企業(yè)累計(jì)發(fā)電量389.92億千瓦時(shí)，同比-1.55%，公司控股企業(yè)平均上網(wǎng)電價(jià)0.355元/千瓦時(shí)，同比-8.25%。
　　雅礱江水電受繳納稅費(fèi)影響24年業(yè)績(jī)，25Q1受益雅礱江滿蓄+來(lái)水偏豐，發(fā)電量保持高增長(zhǎng)。雅礱江可開(kāi)發(fā)水電裝機(jī)容量約3000萬(wàn)千瓦，截至2024年末已投產(chǎn)水電裝機(jī)1920萬(wàn)千瓦，核準(zhǔn)及在建水電裝機(jī)372萬(wàn)千瓦。2024年雅礱江流域水量豐沛，雅礱江水電實(shí)現(xiàn)發(fā)電量929.43億千瓦時(shí)，同比+10.33%，上網(wǎng)電量924.45億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.36%，平均上網(wǎng)電價(jià)301.15元/兆瓦時(shí)，同比-2.9%；2025Q1雅礱江水電發(fā)電量同比+18.38%，實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。雅礱江水電24年收入257.2億元，同比+5.1%，凈利潤(rùn)82.67億元，同比-4.52%，凈利潤(rùn)下滑主要受本年繳納稅費(fèi)同比增加影響。從公司所得稅費(fèi)用總額來(lái)看，24年所得稅費(fèi)用36.8億，相較于23年新增16.3億，影響24年業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?br>　　投資建議：公司受益雅礱江來(lái)水豐沛，水電發(fā)電量高增長(zhǎng)，我們對(duì)公司進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25/26/27年歸母凈利潤(rùn)為70.59/73.01/77.10億元，25/26/27年EPS分別為0.88/0.91/0.96元，對(duì)應(yīng)4月30日收盤(pán)價(jià)PE分別為17/17/16倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)光自然條件變化；上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)；流域來(lái)水減少