>> 東吳證券-李子園(605337)2024年報及2025年一季報業(yè)績點評：收入符合預期，成本紅利釋放-250502
| 上傳日期： |
2025/5/2 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蘇鋮 |
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投資要點
事件：公司公告2024年全年營收14.15億元，同比+0.22%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.24億元，同比-5.55%，24Q4營業(yè)收入3.51億元，同比+2.44%；歸母凈利潤0.67億元，同比+38.96%，25Q1營業(yè)收入3.20億元，同比-4.30%，歸母凈利潤0.66億元，同比+16.17%
24年收入符合預期，盈利能力相對穩(wěn)定。1）分產(chǎn)品看，含乳飲料/乳味風味飲料/復合蛋白飲料/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入13.54/0.11/0.06/0.37億元，分別同比-1.29%/+31%/+18.19%/+270.84%，甜味含乳飲料作為公司銷售30年的經(jīng)典產(chǎn)品，在細分市場保持較強的競爭力；同時公司順應理性、健康、零添加等新趨勢，陸續(xù)推出粗糧系列（五紅、五黑）飲品及六零系列的維生素水系列等產(chǎn)品線，不斷豐富大健康產(chǎn)品矩陣。2）盈利端：24年毛利率同比+3.24pct至29.1%，主系原材料成本下行貢獻，銷售費率/管理費率分別同比+2.32/+1.38pct，銷售費率提升主系廣告費和市場推廣費用投入及員工持股計劃費用分攤增加，管理費率提升主系折舊費用增加和員工持股計劃分攤費用增加，全年歸母凈利率為15.8%，同比-0.97pct。
Q1收入增速回落，成本紅利持續(xù)釋放。1）Q1收入同比-4.3%，考慮：春節(jié)錯期影響，且Q1為公司傳統(tǒng)淡季、24年同期基數(shù)相對偏高，增速預期內(nèi)正常回落。2）利潤端，25Q1歸母凈利率為20.68%，同比+3.64pct，主系原材料成本回落（大包粉、白糖價格下行）推動毛利率提升4.6pct，費用端看，銷售/管理費率分別同比-0.14/+0.14pct，保持相對穩(wěn)定。
盈利預測與投資評級：24年現(xiàn)金分紅1.84億元，現(xiàn)金分紅率約為87%，分紅比例穩(wěn)中有升，持續(xù)回報股東。展望2025年，主業(yè)甜牛奶系列產(chǎn)品升級與渠道拓展并進，新品維他命水卡位功能飲料賽道，成本紅利釋放疊加費投精準投放，盈利仍有提升空間，我們略下調(diào)2025~2026年歸母凈利潤為2.5、2.8億元（前值為2.6、2.9億元），同比+13%、10%。新增2027年歸母凈利潤為3.1億元，同比+9%，當前市值對應PE為19/18/16倍，維持“增持”評級。
風險提示：新品推廣不及預期、渠道調(diào)整不及預期、食品安全問題。
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