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事件：2025年4月25日，公司發(fā)布了2025年一季報(bào)，2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入695.9億元，同比-21.1%，歸母凈利潤(rùn)119.5億元，同比-18.0%，扣非凈利潤(rùn)117.1億元，同比-28.9%。
　　煤炭量?jī)r(jià)下跌拖累業(yè)績(jī)，長(zhǎng)協(xié)煤盈利仍穩(wěn)健。（1）2025Q1，秦皇島港口5500大卡煤炭均價(jià)721元/噸，同比-20.0%；（2）2025Q1，公司煤炭總銷(xiāo)售量9930萬(wàn)噸，同比-15.3%，銷(xiāo)售均價(jià)506元/噸，同比-11.5%，其中年度長(zhǎng)協(xié)煤銷(xiāo)量6350萬(wàn)噸，同比+8.5%，年度長(zhǎng)協(xié)煤銷(xiāo)售均價(jià)502元/噸，同比+2.4%；（3）在煤炭業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)下跌的背景下，公司2025Q1煤炭業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入516.0億元，同比-25.7%，毛利潤(rùn)155.1億元，同比-22.8%。
　　煤電裝機(jī)小幅增長(zhǎng)，但發(fā)電量受需求偏弱影響下滑。（1）2025Q1，我國(guó)火電累計(jì)發(fā)電量1.5萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比-4.4%；（2）2025Q1，公司完成收購(gòu)杭錦能源100%股權(quán)后，燃煤發(fā)電裝機(jī)相應(yīng)增加1200兆瓦（環(huán)比+2.8%）；（3）在火電需求偏弱的背景下，2025Q1公司境內(nèi)燃煤發(fā)電量為483.6億千瓦時(shí)，同比-12.0%，燃煤發(fā)電平均利用小時(shí)數(shù)為1097小時(shí)，同比-11.9%，售電均價(jià)0.379元/度，同比-6.4%；（4）受燃煤發(fā)電量、電價(jià)下滑的影響，2025Q1公司電力業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入208.5億元，同比-14.7%，毛利潤(rùn)32.1億元，同比-21.2%。
　　A股年度股息率為5.9%，業(yè)務(wù)外延擴(kuò)張值得期待。（1）公司2024年度利潤(rùn)分配預(yù)案為每股派發(fā)人民幣2.26元（含稅），全年分紅比例為76.5%，對(duì)應(yīng)A股年度股息率為5.90%（按2025年4月30日收盤(pán)價(jià)計(jì)算）；（2）公司2025年2月完成了杭錦能源100%股權(quán)的收購(gòu)，目前國(guó)家能源集團(tuán)和中國(guó)神華正在協(xié)商啟動(dòng)新一批的注資交易，繼續(xù)推進(jìn)煤炭?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到2025年煤價(jià)中樞大概率下移，我們分別下調(diào)2025-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)8.3%、8.4%、10.4%至497.7億元、512.5億元、522.0億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.50、2.58、2.63元，公司業(yè)務(wù)外延擴(kuò)張值得期待，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)失速下滑；政府進(jìn)一步調(diào)控大宗商品價(jià)格；公司產(chǎn)能利用率不及預(yù)期；海外煤價(jià)大幅下跌導(dǎo)致公司煤炭售價(jià)下降。