>> 華泰證券-嘉和美康(688246)AI需求有望帶動公司業(yè)績恢復-250501
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
大小： |
590KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝春生,范昳蕊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入5.92億元，同比下降14.85%，主要是由于部分醫(yī)院客戶需求釋放遞延、招投標節(jié)奏滯后所致；扣非凈利潤虧損2.61億元，2023年同期盈利0.25億元，主要由于實施交付周期變長影響毛利率、信用及資產(chǎn)減值準備增加。公司2025Q1實現(xiàn)收入1.01億元，同比下降17.43%，扣非凈利潤虧損0.18億元，去年同期虧損0.13億元。我們預計2025年公司主業(yè)有望迎來需求恢復，減值壓力逐步出清，以及投資的嘉和海森、生科研究院、安德醫(yī)智虧損有望收窄。我們看好公司電子病歷-數(shù)據(jù)中心-CDSS臨床信息化產(chǎn)品線領先優(yōu)勢，維持買入評級。
減值損失、遞延所得稅資產(chǎn)減記增加導致虧損擴大，但影響偏一次性
因醫(yī)院客戶回款周期延長，2024年公司信用減值損失5419萬元（23年同期為2467萬元），2024年資產(chǎn)減值損失6455萬元（23年同期為2352萬元）。因子公司嘉和海森、生科研究院持續(xù)虧損，以及公司考慮未來還需保持高研發(fā)投入，2024年公司對主要子公司遞延所得稅資產(chǎn)進行大幅減記，所得稅費用6829萬元（23年為-1474萬元）。我們認為資產(chǎn)減值損失和遞延所得稅資產(chǎn)減記偏一次性，不會對公司未來業(yè)績持續(xù)影響。
高研發(fā)投入構筑長期競爭力，AI產(chǎn)品加速落地
2024年公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例達到37.59%，保持高研發(fā)投入持續(xù)進行醫(yī)療AI技術探索，推出基于嘉和醫(yī)療大模型的多場景應用并于2025年年初發(fā)布了新版智能化電子病歷V7平臺，持續(xù)提升公司產(chǎn)品技術領先性和市場競爭力。公司研發(fā)的醫(yī)療垂類大模型與DeepSeek深度融合，大幅提升了數(shù)據(jù)治理能力，應用于臨床輔助決策（CDSS）、科研支持、AI病歷質(zhì)控、病歷自動生成等領域，并在北京大學第三醫(yī)院等頭部客戶中落地。
三甲醫(yī)院頭部供應商，CDSS核心競爭力持續(xù)提升
截止2024年年末，公司擁有1700多家醫(yī)院客戶，其中三甲醫(yī)院650多家，占全國三級醫(yī)院的比例超過四分之一，電子病歷產(chǎn)品連續(xù)10年排名全國第一。公司在高等級醫(yī)院電子病歷產(chǎn)品領域積累了多年的系統(tǒng)研發(fā)和數(shù)據(jù)清洗能力，擁有大量的?？茖２√卣髂Ｐ停⒖稍诤Ａ坎v數(shù)據(jù)中自動篩選出資深專家的優(yōu)質(zhì)病歷形成高質(zhì)量數(shù)據(jù)集，未來將在CDSS和精準醫(yī)療領域的持續(xù)提升產(chǎn)品競爭力。
盈利預測與估值
考慮醫(yī)院客戶預算承壓，我們下調(diào)2025/2026年凈利潤預測68%/50%至0.44/1.02億元，并預計2027年凈利潤為1.91億元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預期平均26PE為36.3x，考慮到公司醫(yī)療AI領域競爭力加強，我們給予公司50x 26PE，對應目標價37.14元（前值39.83元,對應40x 25PE，可比均值27.3x）。
風險提示：醫(yī)療信息化政策不及預期；醫(yī)院收入水平下降；行業(yè)競爭加劇。
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