>> 華泰證券-方盛制藥(603998)“創(chuàng)新+集采”雙輪驅動布局成效顯著-250501
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
大小： |
597KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,張云逸 |
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公司公告2024年收入17.8億元（+9% yoy），歸母凈利2.6億元（+37% yoy），扣非凈利1.9億元（+45% yoy），補回減值影響（公司計提減值影響利潤總額約0.25億元）基本符合我們預期。1Q25收入4.18億元（-5% yoy），歸母凈利0.88億元（+26% yoy），扣非凈利0.71億元（+31% yoy）。公司2020年啟動歸核化戰(zhàn)略、聚焦創(chuàng)新中藥，我們看好2024年以來中藥創(chuàng)新藥放量驅動公司收入增長與凈利率提升，維持“買入”評級。
骨科與心腦血管：藤黃健骨、依折麥布、血塞通集采出清，玄七高速放量
1）骨科2024年收入3.8億元（+7% yoy）、1Q25收入0.9億元（-1% yoy）：藤黃健骨片中標國采后2024年以價換量、收入下滑，我們預計2025年表現(xiàn)平穩(wěn)；玄七健骨受益于加大覆蓋與國談身份，2024年收入1.1億元、1Q25銷量同比接近翻番，我們預計2025年收入增長超40%、長期成為5~10億大品種；2）心腦血管2024年收入5.3億元（+38% yoy）、1Q25收入1.3億元（+15% yoy），主因依折麥布與血塞通表現(xiàn)良好，我們預計2025年收入雙位數(shù)增長，此外養(yǎng)血祛風預計1H25獲批、有望成為5~10億元大品種。
兒科與呼吸系統(tǒng)：小兒荊杏與強力枇杷膏季度偏弱不改強勁增長趨勢
1）兒科2024年收入1.8億元（-3% yoy）、1Q25收入0.4億元（-6% yoy）：小兒荊杏受益于渠道覆蓋收入持續(xù)爬坡，2024年收入近9000萬元，1Q25因季節(jié)疾病譜變化銷量同比下滑近30%，我們預計小兒荊杏2025年收入增長超30%，期待成人適應癥（預計2026年獲批）與糖漿劑（臨床前研究）擴大用藥人群；2）呼吸科2024年收入2.1億元（+19% yoy）、1Q25收入0.45億元（-36% yoy）：獨家、醫(yī)保、基藥品種強力枇杷膏隨著醫(yī)院覆蓋2024年收入突破2億元，1Q25因季節(jié)疾病譜變化有所下滑，隨著原材料新增配額與需求恢復，我們預計2025年收入增長超20%。
維持“買入”評級
考慮到核心品種放量節(jié)奏和控費成效，我們略微下調收入預測以及下調費用率預測，我們并新增27年盈利預測，預計公司2025-27年歸母凈利3.1/3.7/4.4億元（25-26年較前值-0.4%、-2.2%），給予2025年PE估值18x（參考可比公司均值18x），目標價12.53元（前值13.99元，基于25年20x PE和3.1億元利潤），維持“買入”評級。
風險提示：市場推廣不及預期風險，中藥行業(yè)政策風險，原料價格波動風險。
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