>> 華泰證券-江海股份(002484)Q1主業(yè)向好，超容MLPC前景可期-250501
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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| 538KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝春生,王心怡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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江海股份1Q25實現(xiàn)營收11.58億元（YoY+10.14%），歸母凈利1.52億元（YoY+11.04%），公司營收在3Q24觸底后已連續(xù)兩個季度同比向上。展望2025，一方面，下游客戶庫存去化完成，需求回暖，行業(yè)新訂單議價普遍恢復(fù)到正常區(qū)間；另一方面，江海在核心客戶份額穩(wěn)中有升且客戶的覆蓋面更廣，因此看好江海主力產(chǎn)品鋁電解電容同比穩(wěn)定增長。此外，江海前瞻布局的多個高端新品類在下游應(yīng)用有望加速，驅(qū)動中長期業(yè)績成長：1）MLPC在多家戰(zhàn)略客戶通過認(rèn)定；2）固液混合電容器在汽車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破；3）超級電容在發(fā)電側(cè)和用戶側(cè)調(diào)頻項目增多，和國內(nèi)外多個大客戶共同推進的AI服務(wù)器和數(shù)據(jù)中心超容方案也已取得階段性成效，前景可期。鑒于公司基本盤業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升，新興業(yè)務(wù)具備充分放量基礎(chǔ)，我們持續(xù)看好公司長期成長性，維持買入評級。
1Q25：價格競爭壓力邊際緩解，盈利能力同比改善
公司1Q25毛利率為24.32%，同比+0.74pp，環(huán)比-0.15pp。公司持續(xù)推動鋁電解電容核心材料的技術(shù)升級，并向更低電價地區(qū)搬遷廠房。我們判斷隨著行業(yè)降價壓力邊際緩解，高毛利新品逐步出貨，以及相關(guān)降本措施落地，公司毛利率水平仍有改善空間，長期有望穩(wěn)中有升。1Q25期間費用率為10.84%，同比收窄0.70pp。其中，銷售費用率同比+0.15pp，管理費用率同比+0.16pp，研發(fā)費用率同比-1.17pp，財務(wù)費用率同比+0.15pp。
超級電容和MLPC有望在AI數(shù)據(jù)中心等新下游打開成長空間
展望2025年：1）行業(yè)方面：全球新能源汽車、光儲與AI算力需求持續(xù)釋放，電解電容行業(yè)供需觸底改善，行業(yè)訂單有望回到穩(wěn)定增長通道。2）新產(chǎn)品方面：江海MLPC產(chǎn)品已通過國產(chǎn)AI服務(wù)器多家戰(zhàn)略客戶驗證，批量供貨在即；超級電容在AI算力領(lǐng)域逐步運用的趨勢仍然明確，技術(shù)和產(chǎn)能稀缺性有望為江海構(gòu)筑強有力的競爭壁壘，后續(xù)訂單轉(zhuǎn)化可期。3）治理與戰(zhàn)略協(xié)同方面：國資股東浙江經(jīng)投入股已實施完成，公司有望憑借國資股東的資源支持，加速拓展高端客戶市場、強化供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，為中長期穩(wěn)健發(fā)展注入強大動能。
給予目標(biāo)價22.6元，維持買入
我們預(yù)測江海股份25/26/27年歸母凈利潤為8.01/9.44/11.11億元，其中25/26年對比前值分別下調(diào)20%/19%，主要相較此前的樂觀預(yù)期下調(diào)了傳統(tǒng)主力產(chǎn)品鋁電解電容的收入及毛利率假設(shè)。參考可比公司iFind一致預(yù)期均值25年20xPE，考慮到公司前瞻布局的超級電容產(chǎn)品在AI算力下游空間廣闊，技術(shù)稀缺性顯著，給予公司25年24x預(yù)期PE，對應(yīng)目標(biāo)價22.6元（前值20.2元，基于24年20xPE），維持買入評級。
風(fēng)險提示：宏觀下行風(fēng)險；新品開發(fā)及推廣進度風(fēng)險；競爭格局加劇。
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