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事件：公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6336.85億元同增4.07%；歸母凈利潤(rùn)120.15億元同降7.21%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)110.97億元同降5.26%。
　　新能源裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張，運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率改善。2024年公司工程承包與勘測(cè)設(shè)計(jì)、電力投資與運(yùn)營(yíng)、其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5750.03/254.04/312.81億元，同增4.42%/5.95%/-1.71%，分別實(shí)現(xiàn)毛利率10.95%/44.92%/26.17%，同比0.11pct/0.52pct/-2.37pct。運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)主要是太陽(yáng)能發(fā)電等新能源項(xiàng)目投產(chǎn)規(guī)模增加，截至2024年公司控股并網(wǎng)裝機(jī)容量3313萬(wàn)千瓦同增22%，其中：風(fēng)電/光伏/水電/火電/獨(dú)立儲(chǔ)能裝機(jī)1031/1177/685/365/55萬(wàn)千瓦，同比22.51%/52.33%/0.03%/持平/持平，運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率增長(zhǎng)主要因境外項(xiàng)目盈利能力提升，及境內(nèi)火電業(yè)務(wù)受燃煤價(jià)格下降等影響盈利能力略有提升。其中，新能源業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入107.57億元同增13.12%，毛利率52.30%同降0.20pct。2024年公司下屬的中電建新能源集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.10億元同增12.39%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)28.22億元同增12.74%；分地區(qū)看，公司境內(nèi)、境外業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5410.59/906.28億元，分別同比3.03%/11.43%。
　　盈利能力有所承壓，Q4經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅凈流入。公司2024年銷售毛利率為13.19%同降0.04pct；期間費(fèi)用率8.72%同降0.05pct，其中公司銷售/管理及研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.23%/6.86%/1.61%，同比0pct/0.04pct/-0.09pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用下滑主要系本期匯兌損失減少；資產(chǎn)及信用減值損失率1.42%同升0.32pct；歸母凈利率1.90%同降0.24pct；公司2024年經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入245.46億元，較上年同期多流入22.81億元，其中Q4經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入714.71億元，同比多流入132.83億元；收現(xiàn)比106.23%同升3.97pct；付現(xiàn)比101.31%同升4.11pct；截至2024年公司應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨+合同資產(chǎn)、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款+合同負(fù)債規(guī)模分別為1273.8/1697.6/2802/1290.1億元，較年初同比變動(dòng)17.77%/20.15%/10.33%/13.48%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)120.26/122.74/130.41億元。對(duì)應(yīng)PE分別為6.90/6.76/6.37倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單執(zhí)行緩慢、政策推進(jìn)不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期等。