>> 長江證券-長城汽車(601633)一季報點評：受俄羅斯車市疲軟及短期營銷加大營銷，短期業(yè)績承壓-250502
| 上傳日期： |
2025/5/2 |
大小： |
730KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高伊楠,王子豪 |
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事件描述
長城汽車2025 Q1實現營收400.2億元，同比-6.6%；歸母凈利潤17.5億元，同比-45.6%。
事件評論
公司一季度出口及WEY牌銷量占比同比提升，坦克占比下降，單車收入持平。公司Q1銷量25.7萬輛，同比-6.7%，環(huán)比-32.3%，其中新能源銷量6.3萬輛，同比+5.7%，環(huán)比-43.3%，新能源乘用車占比達30.3%，同比+4.7pct，環(huán)比-2.7pct；海外銷量9.1萬輛，同比-2.0%，環(huán)比-29.5%，海外占比達35.4%，同比+1.7pct，環(huán)比+1.4pct。分品牌來看，WEY牌、皮卡占比同比提升，而坦克、歐拉、哈弗占比同比下降，坦克銷量4.2萬輛，同比-14.6%，占比達16.4%，同比-1.5pct，環(huán)比+0.2pct，WEY牌銷量1.3萬輛，同比+38.7%，占比達5.2%，同比+1.7pct，環(huán)比-0.7pct。Q1受益于出口及WEY牌等高價值車型銷量占比持續(xù)提升，公司單車收入達15.6萬元，同比持平，環(huán)比-0.2萬元，實現營收400.2億元，同比-6.6%，環(huán)比-33.2%。
受規(guī)模效應走弱，加之俄羅斯車市疲軟及短期加大營銷影響，公司業(yè)績短期承壓。公司Q1毛利率17.8%，同比-1.5pct，環(huán)比+1.3pct。費用率方面，公司期間費用率10.3%，同環(huán)比-0.2pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為5.7%/2.3%/4.8%/-2.6%，受直營渠道投入及老車清庫影響銷售費用同環(huán)比提升明顯，受益于匯兌收益同環(huán)比有明顯下降。
利潤端，公司Q1歸母凈利潤17.5億元，同比-45.6%，環(huán)比-22.7%，扣非后歸母凈利潤14.7億元，同比-27.4%，環(huán)比+7.9%，對應扣非后歸母凈利率3.7%，同比-1.1pct，環(huán)比+1.4pct。由此測算，公司單車盈利0.7萬元，同比-0.5萬元，環(huán)比+0.1萬元；扣非單車盈利0.6萬元，同比-0.2萬元，環(huán)比+0.2萬元。
公司加速全球化布局，堅定新能源轉型，積極變革創(chuàng)新，有望持續(xù)推動銷量業(yè)績雙提升。1）國內方面，長城在產品、渠道、供應鏈三個維度充分調整。公司堅定深化新能源轉型，產品上重點發(fā)力插混賽道，新車定位清晰，哈弗、坦克、WEY、歐拉、皮卡等多個品牌多款新車有望未來貢獻重要增量。2）出海方面，公司“ONEGWM”戰(zhàn)略加速出海，海外市場已覆蓋170多個國家和地區(qū)，海外銷售渠道超過1400家，在泰國、巴西等地建立3個全工藝整車生產基地，在厄瓜多爾、巴基斯坦等地擁有多家KD工廠，未來將加速推動公司銷量增長。3）智能化時代下，數據與算法為競爭核心，長城汽車積極推動銷量與車型智能化的發(fā)展，持續(xù)夯實智能算法（端到端智駕大模型SEE）、數據（AI數據智能體系）、算力（九州超算中心）等領域的技術優(yōu)勢，未來在智能化的實力有望不斷加強。
投資建議：短中期看，公司出海加速疊加國內新能源轉向加速及高價值車型占比提升有望推動公司銷量與業(yè)績成長，長期看，公司四大拓展戰(zhàn)略打開銷量長期增長空間，智能化轉型開啟全產業(yè)鏈盈利空間。分紅方面，2024年現金分紅38.5億元，分紅率30.4%。預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為147.1、178.6、219.5億元，對應A股PE分別為13.5X、11.1X、9.0X，對應港股PE分別為6.2X、5.1X、4.2X，維持“買入”評級。
風險提示
1、行業(yè)價格戰(zhàn)削弱企業(yè)盈利；2、全球經濟復蘇不及預期。
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