>> 民生證券-長城汽車(601633)系列點評二十二：2025Q1業(yè)績短期承壓，新車周期有望貢獻(xiàn)增量-250427
| 上傳日期： |
2025/4/27 |
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| 846KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
崔琰,喬木 |
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事件概述：公司發(fā)布2025Q1業(yè)績報告：2025Q1營業(yè)總收入為400.2億元，同比/環(huán)比分別為-6.6%/-33.2%；歸母凈利潤為17.5億元，同比/環(huán)比分別為-45.7%/-22.7%；扣非歸母凈利潤為14.7億元，同比/環(huán)比分別為-27.4%/+7.9%；
營收短期承壓，營銷費用提升。收入端：2025Q1營業(yè)總收入400.2億元，同比/環(huán)比分別為-6.6%/-33.2%。據(jù)我們測算，2025Q1單車ASP為15.6萬元，同比/環(huán)比分別+0.0/-0.2萬元。營收下滑主要由于產(chǎn)品周期波動帶來的季度銷量下滑。利潤端：2025Q1扣非歸母凈利潤為14.7億元，同比/環(huán)比分別為27.4%/+7.9%。我們判斷，利潤端的下滑主要是1）高盈利坦克車型由于產(chǎn)品換代影響銷量下滑，2）與新車上市，營銷渠道搭建相關(guān)的營銷費用增長所致。費用端：2025Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為5.7%/2.3%/4.8%/-2.6%，同比分別+1.8 pts/+0.0 pts/+0.2 pts/-2.8 pts，環(huán)比分別+3.1 pts/-0.6 pts/-0.4 pts/-2.3 pts。
銷量同比下滑，新車型表現(xiàn)亮眼。2025Q1交付合計25.7萬輛，同比環(huán)比分別為-6.7%/-32.3%。其中：哈弗2025Q1為14.5萬輛，同比環(huán)比分別為8.4%/-38.3%；魏牌2025Q1為1.3萬輛，同比環(huán)比分別為+38.7%/-40.4%；皮卡2025Q1為5.0萬輛，同比環(huán)比分別為+15.0%/+11.2%；歐拉2025Q1為0.7萬輛，同比環(huán)比分別為-54.3%/-57.4%；坦克2025Q1為4.2萬輛，同比環(huán)比分別為-14.6%/-31.4%。新品方面，新款哈弗梟龍Max起售價13.18萬元，上市24h訂單突破1.6萬輛；魏牌高山預(yù)售價32.98萬元起，預(yù)售26h內(nèi)訂單突破8000輛；坦克300起售價19.98萬元，上市24h內(nèi)訂單突破1.9萬輛。隨著新車型上市交付，公司2025Q2起銷量有望快速提升。
海外銷量維持穩(wěn)定，全球戰(zhàn)略堅定。公司2025Q1海外銷量9.1萬輛，同比保持穩(wěn)定。2025上海車展，公司推出ONEGWM全球品牌戰(zhàn)略，計劃整合哈弗、魏牌、坦克、歐拉、長城炮及靈魂摩托六大品牌資源，明確進攻海外市場。公司在泰國、澳大利亞等地推出坦克300，進一步深化海外布局。公司燃油及混動產(chǎn)品具有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力，看好公司海外布局加速推進帶來銷量的持續(xù)提升。
投資建議：公司新產(chǎn)品國內(nèi)外推廣進展順利，智能電動化新周期開啟，新能源智能化車型占比快速提升，高端智能化路線愈發(fā)清晰。調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年營業(yè)收入為2,267.8/2,617.0/2,962.5億元，歸母凈利潤為140.9/163.0/182.4億元，對應(yīng)2025年4月25日收盤價23.16元/股，PE為14/12/11倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：車市下行風(fēng)險；WEY、哈弗等品牌所在市場競爭加劇，銷量不及預(yù)期；出海進度不及預(yù)期。
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