>> 國投證券-長城汽車(601633)3月銷量符合預期，新車上市在即、有望迎來拐點-250402
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐慧雄,夏心怡 |
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事件：據(jù)長城汽車公告，3月批發(fā)銷量9.8萬臺，同比-2%、環(huán)比+26%。
3月銷量符合預期，坦克環(huán)比增長亮眼。
我們認為3月銷量同比下滑主要系2024年新車數(shù)量較少，環(huán)比增長主要受到終端需求逐步恢復、坦克300等新車上市影響。3月新能源批發(fā)量2.5萬臺，環(huán)比+66%、同比+15%；燃油批發(fā)量7.3萬臺，環(huán)比+16%、同比-7%。根據(jù)零售數(shù)據(jù)推算，3月公司乘用車零售約4.8萬臺、疊加出口3.2萬、皮卡內(nèi)銷約1.5萬，與批發(fā)銷量基本一致，故預計庫存水平穩(wěn)定。
1）坦克：3月銷售1.7萬臺，同比-8%、環(huán)比+48%，預計主要系2025款坦克300上市貢獻增量。3月10日，2025款坦克300正式上市，汽油版與老款相比在動力、座艙、智駕、內(nèi)飾、座椅功能等方面全方位升級；柴油版搭載2.4T柴油發(fā)動機+9AT變速箱，動力及越野性能強勁；Hi4T版指導價較24年限量款下探2萬，考慮油車購置稅后比汽油版價格僅高1.3萬，價格具備競爭力；上市24小時大定突破19683臺，表現(xiàn)亮眼，隨著新車逐步交付，有望持續(xù)貢獻增量；
2）哈弗：3月銷售5.3萬臺，同比-2%、環(huán)比+22%。H5/猛龍/大狗/H9等推出換新一口價，優(yōu)惠有望帶動銷量增長；二代梟龍MAX已開啟預售，訂金抵扣后預售價13.58-17.38萬元，與老款相比，空間、續(xù)航、動力、座椅功能、智駕、座艙全面升級，上市72小時訂單突破10636臺，正式上市后有望帶動哈弗品牌銷量向上；
3）魏牌：3月銷售4675臺，同比+30%、環(huán)比+28%。全新高山即將上市，將全系標配Coffee Pilot Ultra全景高階智駕技術(shù)、全新一代Coffee OS 3.2超級座艙和Hi4性能版，有望為魏牌貢獻增量；
4）歐拉：3月銷售2776臺，同比-54%、環(huán)比+46%；
5）皮卡：3月銷售2.0萬臺，同比+16%、環(huán)比+18%，春節(jié)后皮卡進入銷售旺季、帶動銷量同環(huán)比高增；
6）出口：3月銷售3.2萬臺，同比-11%、環(huán)比+2%，同比下滑預計主要受到俄羅斯市場需求疲軟影響。3月以來出海穩(wěn)步推進，坦克500在墨西哥正式上市、哈弗H6 GT新能源正式登陸澳大利亞市場，2.4T長城炮登陸智利、南非、澳洲。
展望：全面變革初見成效，進入成長新階段
1）主流市場新車周期開啟，有望迎來銷量向上拐點。公司精細化打磨產(chǎn)品、全渠道精準營銷、鋪設(shè)直營渠道賦能品牌，猛龍、新藍山已取得初步成功，我們認為隨著二代梟龍MAX、全新高山以及后續(xù)哈弗、魏牌多款新車上市，國內(nèi)業(yè)務有望迎來拐點。
2）泛越野市場空間大，Hi4Z有望“再造坦克”。Hi4Z技術(shù)相較Hi4T具備續(xù)航更長、動力更強、油耗更低、平順性更好等特點，坦克500Hi4Z等產(chǎn)品有望拓寬目標群體、加速滲透城市SUV市場，貢獻顯著利潤彈性。
3）品類齊全、技術(shù)儲備豐富，出口潛力大。公司品類（皮卡、坦克）、動力類型（HEV等）儲備豐富，產(chǎn)品力強，預計隨著后續(xù)新車型以及各種動力類型的導入及放量，本地化產(chǎn)銷進程加快，月銷有望持續(xù)向上。
投資建議：維持“買入-A”評級。預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為167.2、188.6、213.6億元，對應當前市值PE分別為13.1、11.6和10.2倍。維持6個月目標價39.80元/股，對應2025年20倍市盈率。
風險提示：新產(chǎn)品進展不及預期，新車型銷量不及預期；行業(yè)價格戰(zhàn)持續(xù)加劇等。
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