>> 華泰證券-長城汽車(601633)24年盈利高增，看好國內(nèi)外雙擎發(fā)力-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋亭亭,王立獻 |
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此報告為加密報告 |
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公司24年營收/歸母凈利2022/127億，同比+17%/+81%，營收創(chuàng)歷史新高。24Q4營收/歸母凈利599/23億，同比+12%/+12%。歸母凈利符合我們的預(yù)期。考慮到25年坦克和出口銷量穩(wěn)中有升，預(yù)計利潤兌現(xiàn)度好；關(guān)注二代梟龍MAX上市后新能源轉(zhuǎn)型放量，維持“買入”評級。
24Q4毛利結(jié)構(gòu)性下滑，組織運營效率持續(xù)提升
24Q4營收599億元，同/環(huán)比+12%/18%。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售地區(qū)結(jié)構(gòu)性變化影響，24Q4毛利率下降至17%，同/環(huán)比-2/-4pct。行業(yè)競爭加劇下，單車表現(xiàn)走弱。24Q4單車ASP為16萬元，同/環(huán)比+8%/-13%；單車毛利3萬元，同/環(huán)比-3%/-13%。費用端，24Q4期間費用率為5%，同/環(huán)比-3/-2pct，運營效率提升。24Q4研發(fā)費用率為5%，同/環(huán)比+0.4/+1pct。我們預(yù)計25年公司將重點加大智駕投入，研發(fā)費用預(yù)計同比+33%至124億元。
25年魏牌和坦克繼續(xù)發(fā)力提升盈利，關(guān)注二代梟龍MAX上市
24年公司國內(nèi)毛利率達20%，同比+4pct，并超越海外。原因系高端品牌魏牌和坦克銷售占比提升（由18%提升至22%），展望25年，高端車型矩陣將繼續(xù)擴容。坦克品牌將推出Hi4-z新車和智駕版改款，或可提升單車售價和利潤；魏牌基于藍山成功經(jīng)驗，預(yù)計推出高山改款及全新SUV系列。3月21日，二代梟龍MAX開啟預(yù)售，新車采用全新外觀設(shè)計，顏值提升，并針對操控等進行革新，起售價較老款降低2.1萬至13.88萬元。我們認(rèn)為二代梟龍MAX是公司新能源轉(zhuǎn)型的重要錨點，有望帶動主流家用市場放量。
海外市場毛利受匯兌影響，堅定看好本地化能力提升后的盈利改善
24年海外毛利率19%，同比-7pct，主要系海外關(guān)稅和匯率的雙重波動，以及近年來海外市場快速開拓下的區(qū)域結(jié)構(gòu)變化所致。但我們?nèi)詧远春梦磥砗Ｍ馐袌龅挠芰?。展?5年，公司將發(fā)力南美、中東地區(qū)實現(xiàn)放量，前期新開拓市場運營將走向成熟化，25年年中投產(chǎn)的巴西工廠將助力公司探索南美高勢能市場，降低制造成本的同時補齊生態(tài)出海關(guān)鍵拼圖。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計25-27年公司收入分別為2753/3082/3345億元（25/26年維持預(yù)測/27年新增）。歸母凈利分別為153/186/201億元（25/26年維持預(yù)測/27年新增）。采用歷史估值法，長城汽車A股近3年平均PE估值31倍，考慮市場競爭更加激烈，給予A股25年22xPE（前值22x），維持目標(biāo)價39.69元，維持“買入”評級。長城汽車H股近3年平均PE估值11倍，給予H股25年11xPE（前值11x），考慮到匯率波動，調(diào)整目標(biāo)價為21.08港幣（前值20.91港幣），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費需求不及預(yù)期，供應(yīng)鏈短缺，公司新能源轉(zhuǎn)型進展不及預(yù)期。
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