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受坦克、海外業(yè)務(wù)銷量增長(zhǎng)推動(dòng)，2024年業(yè)績(jī)同比高增，Q4業(yè)績(jī)同比小增
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2021.95億元，同比+16.7%；歸母凈利潤(rùn)126.92億元，同比+80.8%，業(yè)績(jī)高增主要系高端新能源及海外業(yè)務(wù)放量，毛利率同比+0.78pct，單車均價(jià)同比+2.32萬(wàn)元。單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收599.41億元，同環(huán)比+11.6%/17.9%；歸母凈利22.64億元，同環(huán)比分別+11.7%/-32.4%，環(huán)比下滑主要系海外新市場(chǎng)尚處成長(zhǎng)期影響毛利率、年終獎(jiǎng)發(fā)放推升管理費(fèi)用等。鑒于公司海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)率短期承壓，我們小幅下調(diào)/新增2025-2026/2027年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利為144.4(-11.8)/172.5(-8.5)/198.0億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為15.5/13.0/11.3倍，但考慮到坦克/魏牌/海外業(yè)務(wù)持續(xù)開(kāi)拓，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　Q4銷量同比小增、環(huán)比高增，魏牌、坦克、哈弗、海外業(yè)務(wù)均有明顯推動(dòng)
　　公司Q4銷量同環(huán)比+3.5%/29.0%，其中根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，高端新能源品牌魏牌/坦克銷量同比+158.7%/5.5%、環(huán)比+78.4%/13.8%，主力品牌哈弗銷量同環(huán)比+6.9%/36.3%，海外業(yè)務(wù)銷量同環(huán)比+23.6%/5.0%，推動(dòng)公司Q4營(yíng)收同環(huán)比高增。不過(guò)，在坦克品牌、海外銷量增長(zhǎng)的背景下，公司Q4毛利率同環(huán)比-1.9pct/-4.3pct，主要系公司海外新市場(chǎng)有待放量、報(bào)廢稅對(duì)俄羅斯市場(chǎng)利潤(rùn)率預(yù)計(jì)有一定的影響。費(fèi)用率方面，在規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)下，公司期間費(fèi)用率同環(huán)比-2.5pct/-1.5pct，但在智能化及新品投入加大的背景下，Q4研發(fā)費(fèi)用同環(huán)比+20.9%/53.2%。
　　坦克/海外市場(chǎng)繼續(xù)放量，魏牌新車周期開(kāi)啟貢獻(xiàn)新增量，智駕技術(shù)密集上車
　　公司混動(dòng)領(lǐng)域已形成Hi4/Hi4-T/Hi4-Z/Hi4-G體系，廣泛覆蓋城市/越野/公路運(yùn)輸?shù)葓?chǎng)景。智能化方面，公司魏牌藍(lán)山全場(chǎng)景NOA實(shí)現(xiàn)全國(guó)開(kāi)城，并且2025年坦克品牌部分車型將應(yīng)用藍(lán)山的系統(tǒng)，性能相近但成本略低的智駕系統(tǒng)將用在15萬(wàn)級(jí)及以上的哈弗車型上、提升產(chǎn)品力。海外業(yè)務(wù)方面，公司將積極推進(jìn)南美、右舵及東盟、中東非洲等市場(chǎng)的布局，2024年已完成馬來(lái)西亞及越南CKD工廠以及塞內(nèi)加爾KD工廠的簽約，相關(guān)市場(chǎng)的逐步放量有望重新推升海外業(yè)務(wù)盈利能力。分品牌看，坦克2025年將注重Hi4-Z動(dòng)力形式及出海業(yè)務(wù)的發(fā)展，魏牌將推出多款智能化新車型，哈弗、歐拉品牌將通過(guò)智能化技術(shù)提升產(chǎn)品力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：越野車需求不及預(yù)期；新能源車銷量不及預(yù)期；海外進(jìn)展不及預(yù)期。