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一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40%，2025年業(yè)績(jī)有望加速釋放。保隆科技2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.25億元，同比增長(zhǎng)19.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.03億元，同比下降20.14%，主要受全面1.24億元股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，還原后公司經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)4.27億元，同比增長(zhǎng)13%。單季度看，24Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.99億元，同比增長(zhǎng)14.69%，環(huán)比增長(zhǎng)8.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.54億元，同比增長(zhǎng)34.71%，環(huán)比下降46.20%；25Q1公司實(shí)現(xiàn)收入19.05億元，同比+28.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.95億元，同比+39.99%；業(yè)績(jī)有望加速修復(fù)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)短期影響毛利率。公司2024年整體毛利率為25.05%，同比下降2.35pct，或受低盈利能力的ADAS等產(chǎn)品放量影響。2024年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.29%/5.81%/8.11%，同比-0.63/-0.57/+0.14pct。25Q1公司實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率2.89%/5.93%/6.98%，同比分別-0.75/-1.69/-1.92pct，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響減弱，公司凈利率有望加速修復(fù)。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，公司份額業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。1）TPMS標(biāo)配產(chǎn)品，公司24年銷售發(fā)射器6673萬只，同比增長(zhǎng)22%，穩(wěn)居高位。2）氣門嘴及平衡塊市場(chǎng)需求平穩(wěn)，公司是全球最大輪胎氣門嘴企業(yè)之一，前瞻布局TPMS氣門嘴。3）金屬管件核心從排氣管轉(zhuǎn)向新能源，液冷板等新產(chǎn)品持續(xù)獲單，收入此消彼長(zhǎng)。
　　空氣懸架完善空氣彈簧、減震器、供氣單元產(chǎn)品布局，首獲歐洲某知名主機(jī)廠全新平臺(tái)項(xiàng)目定點(diǎn)。公司復(fù)用氣門嘴橡膠能力，12年開始做皮囊，17年切入乘用車空簧，自主掌控配方、混煉、壓延、成型、硫化、裝配全工藝鏈，完善減震器、供氣單元產(chǎn)品布局。24年出貨180.93萬支，同比增長(zhǎng)22%。2024年9月，公司首獲歐洲某知名主機(jī)廠全新平臺(tái)項(xiàng)目前后空簧定點(diǎn)，這也是國(guó)內(nèi)空氣彈簧供應(yīng)商獲得外資定點(diǎn)的首次突破。
　　保隆形成6類40種車身傳感器布局，同時(shí)切入環(huán)境傳感器+域控，完善智駕感知、規(guī)劃布局。公司自研+并購(gòu)形成壓力類、光學(xué)類、速度類、位置類、加速度類、電流類6個(gè)品類、40多種產(chǎn)品布局，覆蓋傳感器平均單車價(jià)值量約1000元。并在智能駕駛業(yè)務(wù)布局毫米波雷達(dá)、攝像頭、超聲波雷達(dá)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)、TPMS降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、智能駕駛業(yè)務(wù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。全球TPMS龍頭，新品在手訂單充足，考慮產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)及競(jìng)爭(zhēng)加劇，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年凈利潤(rùn)4.79/5.70/6.89億元（原25/26年預(yù)測(cè)為5.98/7.81億元），維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)