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公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.42億元，同增4.79%；歸母凈利3.02億元，同減7.44%；扣非歸母凈利2.74億元，同減8.95%。公司緊抓AI和電子憑證兩條業(yè)務(wù)主線，應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓展。維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2024年公司費(fèi)用管控能力和回款能力提升。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.57億元，同減1.17%；歸母凈利-0.63億元，虧損規(guī)模同比擴(kuò)大12.79%；扣非歸母凈利-0.66億元，虧損規(guī)模同比擴(kuò)大8.04%。盈利能力方面，2024年公司毛利率為65.83%，同減0.83pct；歸母凈利率為14.11%，同減1.87pct；期間費(fèi)用率為47.06%，同減0.86pct?，F(xiàn)金流方面，2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為3.50億元，同增6.37%。2024年公司加大各項(xiàng)費(fèi)用管控，強(qiáng)化應(yīng)收賬款管理，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用率同比下降、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)、2024年可持續(xù)收入占比達(dá)到55%。
　　緊抓AI和電子憑證兩條業(yè)務(wù)主線。2024年，面對(duì)客戶預(yù)算支出調(diào)整、市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)不達(dá)預(yù)期等挑戰(zhàn)，公司緊抓AI和電子憑證兩條業(yè)務(wù)發(fā)展主線，組建AI研發(fā)中心，積極開展以“行業(yè)垂直大模型+智能體”為重要產(chǎn)品形態(tài)的垂直場(chǎng)景戰(zhàn)略布局，通過“數(shù)據(jù)+模型+場(chǎng)景”閉環(huán)，持續(xù)強(qiáng)化AI驅(qū)動(dòng)的商業(yè)生態(tài)。公司電子憑證相關(guān)產(chǎn)品已在財(cái)政部及多個(gè)省份落地應(yīng)用，已為超過6,000家預(yù)算單位和企業(yè)提供了電子憑證會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)改革區(qū)域級(jí)平臺(tái)服務(wù)，覆蓋中央、省、市、區(qū)縣、街道五級(jí)應(yīng)用，分布10余省50余市縣區(qū)。公司將持續(xù)深耕電子憑證業(yè)務(wù)領(lǐng)域，推動(dòng)產(chǎn)品在更多地區(qū)與行業(yè)的應(yīng)用布局，構(gòu)建新的增長(zhǎng)曲線。
　　各業(yè)務(wù)收入均同比增長(zhǎng)，應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓展。分業(yè)務(wù)來看，公司數(shù)字票證、智慧財(cái)政財(cái)務(wù)和數(shù)字采購業(yè)務(wù)收入同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2024年公司數(shù)字票證業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.86億元，同增1.30%。公司持續(xù)深度探索AI與財(cái)政非稅、票據(jù)業(yè)務(wù)場(chǎng)景的應(yīng)用，持續(xù)拓展新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，在票據(jù)智能監(jiān)管、區(qū)塊鏈與場(chǎng)景應(yīng)用、信創(chuàng)適配業(yè)務(wù)和統(tǒng)一支付與行業(yè)應(yīng)用方面均有相關(guān)項(xiàng)目落地。在智慧財(cái)政財(cái)務(wù)領(lǐng)域，2024年公司實(shí)現(xiàn)收入7.10億元，同增4.86%，公司對(duì)現(xiàn)有預(yù)算管理解決方案進(jìn)行整體價(jià)值升級(jí)，全面開拓行政事業(yè)單位財(cái)務(wù)一體化和電子憑證市場(chǎng)，并在財(cái)政部、黑龍江、福建等地落地應(yīng)用。數(shù)字采購領(lǐng)域，2024年公司實(shí)現(xiàn)收入4.62億元，同增4.77%。公司深度推進(jìn)政府、高校、企業(yè)、醫(yī)療等多領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展，依托自研的“陽光公采大模型”和多年積累的行業(yè)數(shù)據(jù)庫，構(gòu)建了覆蓋采購全流程的的AI解決方案。
　　估值
　　2024年公司業(yè)績(jī)有所下降，考慮到2025年下游客戶預(yù)算支出情況仍具有不確定性，我們對(duì)應(yīng)下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司收入為25.2/28.9/32.1億元；歸母凈利為4.3/5.3/6.2億元；EPS分別為0.57/0.70/0.82元；PE分別為26.3/21.5/18.4倍。公司聚焦AI和電子憑證兩條業(yè)務(wù)主線，AI技術(shù)持續(xù)為業(yè)務(wù)賦能，應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓展，可持續(xù)收入持續(xù)提升。維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，下游客戶預(yù)算支出不及預(yù)期，技術(shù)賦能不及預(yù)期。