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工控&電力設(shè)備行業(yè)25Q1收入同比+9%、歸母凈利潤同比+14%。1）行業(yè)25Q1營收&利潤均穩(wěn)健增長。全行業(yè)2025Q1實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤2047/140億元，同比+10%/+14%。2）行業(yè)整體毛利率水平承壓。2025Q1行業(yè)毛利率為27.4%，同環(huán)比-0.8pct/+3.2pct。3）2025Q1合同負(fù)債/存貨較年初+4%/+9%。4）2025Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出26億元，同比增加56億元。
　　工控行業(yè)Q1需求復(fù)蘇，龍頭匯川利潤大超預(yù)期，二線工控在OEM市場需求整體向好下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。1）25Q1營收利潤復(fù)蘇。25Q1工控板塊實(shí)現(xiàn)收入282億元，同比+27%，實(shí)現(xiàn)歸母25億元，同比+33%。2）毛利率承壓，部分公司因收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化實(shí)現(xiàn)利潤率增長。25Q1板塊毛利率28.3%，同比-3.4pct，環(huán)比+2.7pct。歸母凈利率為8.8%，同比+0.4pct，環(huán)比+6.8pct。3）經(jīng)營性現(xiàn)金流同比改善。2025Q1工控板塊經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入4.4億元，同比增加10億元。4）公司層面，匯川技術(shù)收入利潤大幅增長，25Q1收入同比+38%，歸母同比+63%，二線正弦電氣業(yè)績實(shí)現(xiàn)較快增長，收入同比+17%，歸母同比+13%。
　　中壓電氣受益于昇輝科技大幅減虧利潤增長快，智能電表板塊受益于新聯(lián)電子利潤、三星醫(yī)療利潤增速亮眼。特高壓/高壓板塊剔除特變電工影響利潤增長明顯，低壓電器板塊受競爭加劇增收不增利，電線電纜受遠(yuǎn)東股份影響利潤承壓。一次設(shè)備板塊整體保持略微下滑。24/25Q1實(shí)現(xiàn)營收5295/1188億元，同比+6%/+4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤216/71億元，同比-14%/+6%，板塊整體保持略微下滑。1）從不同板塊來看，24/25Q1特高壓/高壓板塊利潤承壓，開始反彈，2024年/2025Q1營收同比+4%/5%，歸母凈利潤同比-28%/+2%，智能電表板塊營收同比+18%/+11%，歸母凈利潤同比+23%/+41%，中壓電氣板塊營收同比+6%/+1%，歸母凈利潤同比+416%/-15%，低壓電器板塊營收同比+7%/-4%，歸母凈利潤同比-10%/-4%，電線電纜板塊營收同比+5%/+9%，歸母凈利潤同比-69%/+10%。2）盈利能力方面，一次設(shè)備板塊盈利能力同比微降。2024/2025Q1一次設(shè)備板塊毛利率18.8%/19.5，同比-1.8/-0.8pct，歸母凈利率6.4%，同環(huán)比+0.5/0.4pct。3）24年合同負(fù)債/存貨較年初+5%/+12%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入535億元，同比-2.3%。
　　二次設(shè)備板塊整體延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。1）業(yè)績維持穩(wěn)健增長。2024/2025Q1二次設(shè)備實(shí)現(xiàn)營收1129/186億元，同比+9%/+11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤116/13億元，同比+6%/+21%。2）盈利能力不斷改善。2024/2025Q1二次設(shè)備板塊毛利率為26.5%/25.3%，同比+0.1/-0.3pct，實(shí)現(xiàn)歸母凈利率10.3/7.1%，同比+0.1/+0.6pct。3）24年合同負(fù)債/存貨較年初+23%/+7%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入175.5億元，同比-10%。
　　投資建議：1）電網(wǎng)：國內(nèi)特高壓景氣度在逐步兌現(xiàn)到業(yè)績；出海看好智能電表及高壓設(shè)備出口至新興國家。推薦：思源電氣、三星醫(yī)療、中國西電、金盤科技、許繼電氣、平高電氣、海興電力、國電南瑞、四方股份、伊戈?duì)枴⒛暇W(wǎng)科技、安科瑞等，關(guān)注：華明裝備、明陽電氣、金杯電工、良信股份、長高電新、神馬電力等。2）工控：新能源資本開支下滑有拖累，但Q4基數(shù)已經(jīng)走弱，行業(yè)庫存、價(jià)格及龍頭業(yè)績均處于底部區(qū)間。推薦：匯川技術(shù)、宏發(fā)股份、三花智控、偉創(chuàng)電氣、雷賽智能、信捷電氣、鳴志電器等，關(guān)注：麥格米特、禾川科技、英搏爾、英威騰、正弦電氣、步科股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，電網(wǎng)投資不及預(yù)期，競爭加劇，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期等。