>> 華創(chuàng)證券-英華特(301272)2024年報及2025年一季報點(diǎn)評：研發(fā)及工藝改善投入制約利潤表現(xiàn)，看好長期國產(chǎn)替代以及海外拓展空間-250505
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
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| 1083KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
范益民,丁祎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項(xiàng)：
公司披露2024年年報以及2025年一季報：公司2024年實(shí)現(xiàn)收入5.97億元，同比+7.52%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.74億元，同比-15.14%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.61億元，同比-25.72%；公司2025年Q1實(shí)現(xiàn)收入0.96億元，同比+0.67%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-201.77萬元，同比-124.92%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-274.07萬元，同比-136.63%。
評論：
2024年收入穩(wěn)健增長，冷凍冷藏應(yīng)用快速增長。2024年公司商用空調(diào)/熱泵/冷凍冷藏/電驅(qū)動車渦旋收入分別為2.04/1.90/1.87/0.15億元，同比+1.54%/-1.88%/+28.55%/+4.57%。
2024年毛利率下滑或與折舊增加、銷售結(jié)構(gòu)變化以及內(nèi)銷占比提升有關(guān)。2024年公司毛利率25.59%，同比-2.85pct。分板塊看，商用空調(diào)/熱泵/冷凍冷藏/電驅(qū)動車渦旋毛利率分別為25.7%/18.1%/33.7%/18.8%，同比分別-3.6pct/-1.8pct/-3.3pct/-6.5pct。2024年公司境內(nèi)收入4.14億元，同比+12.3%，境外收入1.83億元，同比-1.98%，較上半境外收入同比-28.24%相比，降幅有所收窄。境內(nèi)/境外毛利率分別為19.29%/39.87%，同比分別-2.06pct/-0.96pct。
工藝質(zhì)量改善投入以及研發(fā)費(fèi)用率增加，制約凈利率表現(xiàn)。2024年銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.27%/4.00%/-0.81%/8.15%，同比分別-0.11pct/+0.16pct/-0.23pct/+3.44pct。2024年公司銷售凈利率和歸母凈利率均為12.43%，同比-3.32pct。凈利率下降主要原因?yàn)?）銷售結(jié)構(gòu)變化影響毛利率表現(xiàn)；2）公司為提升產(chǎn)品品質(zhì)，在工藝、質(zhì)量改善方面的投入增加；3）持續(xù)加大市場推廣和研發(fā)投入。
推行股權(quán)激勵，激發(fā)員工積極性。公司2024年8月公告回購方案，擬使用部分超募資金不低于2000萬元且不超過3200萬元用于回購股份實(shí)施股權(quán)激勵；公司2024年9月發(fā)布股權(quán)激勵計(jì)劃草案，業(yè)績考核要求目標(biāo)值為2024-2026年公司收入較2023年分別增長8%/18.5%/33.00%，觸發(fā)值為2024-2026年公司收入較2023年分別增長6%/14.5%/25.5%，充分調(diào)動員工積極性，同時彰顯公司經(jīng)營信心。2024年公司營收同比+7.52%，達(dá)到股權(quán)激勵觸發(fā)值。
Q1業(yè)績表現(xiàn)承壓，看好長期國產(chǎn)替代以及海外拓展空間。2025年Q1公司毛利率/凈利率分別為21.2%/-2.11%，同比-4.35pct/-10.65pct，凈利率下降較多主要系工藝、質(zhì)量及折舊攤銷等增加導(dǎo)致制造成本上升以及研發(fā)投入增加所致。25年Q1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.97%/5.31%/-0.36%/17.46%，同比分別-1.07pct/+0.42pct/+1.54pct/+8.01pct。研發(fā)費(fèi)用大幅增長主要系新平臺新產(chǎn)品投入所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要系利息收入減少所致。
投資建議：公司作為國產(chǎn)渦旋壓縮機(jī)龍頭品牌，基于產(chǎn)品力提升及性價比優(yōu)勢有望持續(xù)進(jìn)行國產(chǎn)替代，疊加出海發(fā)展，未來成長空間廣闊；考慮到工藝質(zhì)量改善投入以及研發(fā)費(fèi)用投入較多，我們適當(dāng)下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為0.82/0.94/1.06億元（2025-2026年前值為1.15/1.43億元），同比分別增長11%/14.3%/12.2%?？紤]到渦旋壓縮機(jī)國內(nèi)百億市場空間，目前海外前5大品牌占比約8成，國產(chǎn)替代空間廣闊且競爭格局優(yōu)，給予公司一定估值溢價，給予25年30X，目標(biāo)價約為42.23元，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加??；原材料價格波動風(fēng)險；新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險；經(jīng)銷商管理風(fēng)險。
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