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事件:
　　公司2025年4月24日公告FY2025Q4業(yè)績，F(xiàn)Y2025Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.1億美元，yoy+42.1%，歸母凈利潤凈虧損7.3百萬美元，Non-GAAP歸母凈利潤凈虧損7百萬美元，yoy-85.4%。
　　投資要點(diǎn):
　　網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張帶動(dòng)學(xué)習(xí)服務(wù)穩(wěn)定增長，看好運(yùn)營效率優(yōu)化帶來盈利能力提升
　?。?）收入端：公司FY2025Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.1億美元（低于彭博一致預(yù)期的6.3億美元），yoy+42.1%，F(xiàn)Y2025全年實(shí)現(xiàn)收入23億美元，yoy+51%。收入增長來自學(xué)習(xí)中心數(shù)量擴(kuò)張帶來學(xué)習(xí)服務(wù)穩(wěn)定增長，以及學(xué)習(xí)設(shè)備品類拓展帶來用戶范圍擴(kuò)大，我們預(yù)測學(xué)習(xí)服務(wù)和學(xué)習(xí)內(nèi)容解決方案的持續(xù)擴(kuò)張將在2026財(cái)年帶來收入持續(xù)增長。
　　（2）毛利端：公司FY2025Q4毛利潤3.2億美元，yoy+39.7%，毛利率52%，同比-0.9pct。FY2025全年毛利潤12億美元，yoy+48.9%，毛利率53.3%，同比-0.7pct。
　?。?）費(fèi)用端：公司FY2025Q4 Non-GAAP銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用分別為2.1/1.1億美元，yoy分別+77.9%/+3.5%，Non-GAAP銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為35.1%/17.8%，同比分別+7.1/-6.6pct，銷售費(fèi)用大幅增加主要來自在線投放費(fèi)用增加。
　?。?）利潤端：FY2025Q4經(jīng)營虧損16百萬美元，Non-GAAP經(jīng)營虧損1.7百萬美元，Non-GAAP經(jīng)營利潤率-0.3%。FY2025Q4歸母凈利潤凈虧損7.3百萬美元，yoy-126.6%，Non-GAAP歸母凈利潤凈虧損7百萬美元，yoy-85.4%。
　?。?）資產(chǎn)負(fù)債端，截至FY2025Q4期末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物17.7億美元，短期投資18.5億美元。
　　培優(yōu)課程持續(xù)增長，智能設(shè)備升級迭代、運(yùn)營效率提升
　　（1）學(xué)習(xí)服務(wù)：學(xué)而思培優(yōu)持續(xù)穩(wěn)定增長，F(xiàn)Y2025Q4培優(yōu)小班的留存率達(dá)80%，預(yù)計(jì)未來將持續(xù)健康增長。
　?。?）智能設(shè)備覆蓋人群廣度提升、用戶使用度提升。2025年2月公司升級學(xué)習(xí)機(jī)、學(xué)練機(jī)全線產(chǎn)品，接入DeepSeek AI智能問答系統(tǒng)，并升級課程系統(tǒng)、題庫系統(tǒng)，新增英語同步課程，實(shí)現(xiàn)學(xué)習(xí)內(nèi)容覆蓋多個(gè)年齡段，同時(shí)周活保持在80%，設(shè)備日均使用時(shí)長1小時(shí)。我們看好AI功能迭代升級、學(xué)習(xí)內(nèi)容持續(xù)豐富、渠道能力和運(yùn)營效率提升促進(jìn)智能設(shè)備收入和盈利能力提升。
　　盈利預(yù)測和投資評級：公司學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)修復(fù)，學(xué)習(xí)機(jī)業(yè)務(wù)板塊市場前景廣闊、增長強(qiáng)勁，考慮公司作為行業(yè)龍頭積累的品牌聲譽(yù)和影響力、充裕的在手現(xiàn)金、豐富的運(yùn)營和管理經(jīng)驗(yàn)，我們看好公司業(yè)務(wù)增長、盈利能力提升，預(yù)計(jì)FY2026-FY2028實(shí)現(xiàn)凈收入29.76/36.82/43.48億美元，F(xiàn)Y2026-FY2028歸母凈利潤1.73/2.77/4.07億美元，對應(yīng)PE分別為31/19/13x，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不及預(yù)期、經(jīng)營指標(biāo)不及預(yù)期、季節(jié)性波動(dòng)、經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)、教師及核心管理人員流失、輿論風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管政策、平臺(tái)政策變化、公共衛(wèi)生事件、品牌聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、估值中樞下移、管理層相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇。