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2025財(cái)年3季度業(yè)績(jī)：收入6.1億美元，同比增62%，高于我們及彭博一致預(yù)期的增速43%，主要受益于強(qiáng)勁的素質(zhì)教育培訓(xùn)需求及學(xué)習(xí)機(jī)銷售。調(diào)整后運(yùn)營(yíng)虧損192萬(wàn)美元，與我們預(yù)期基本一致，好于彭博一致預(yù)期的1,200萬(wàn)美元。調(diào)整后凈利潤(rùn)3,900萬(wàn)美元，好于我們/市場(chǎng)預(yù)期的1,900萬(wàn)美元/1,400萬(wàn)美元，主要受益于其他收益。
　　業(yè)績(jī)亮點(diǎn)：1）學(xué)習(xí)服務(wù)：我們估算素養(yǎng)業(yè)務(wù)收入繼續(xù)維持高雙位數(shù)增長(zhǎng)，得益于培優(yōu)素養(yǎng)小班收入強(qiáng)勁需求以及教學(xué)點(diǎn)擴(kuò)張下招生人數(shù)上升拉動(dòng)。2）內(nèi)容解決方案：受電商大促帶動(dòng)保持高增速，我們估算3季度學(xué)習(xí)機(jī)銷售收入或創(chuàng)歷史新高，公司以豐富的產(chǎn)品組合及持續(xù)的功能迭代滿足多樣化學(xué)習(xí)需求，強(qiáng)化品牌力及口碑，根據(jù)奧維睿沃?jǐn)?shù)據(jù)，12月學(xué)而思學(xué)習(xí)機(jī)線上銷售額位列第一，市占率達(dá)28%。3）運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)優(yōu)化：營(yíng)銷費(fèi)用占收比同比提升近4.7個(gè)百分點(diǎn)至37%，但管理費(fèi)用占收比同比下降11.2個(gè)百分點(diǎn)至18%。
　　2025財(cái)年4季度展望：4季度（冬季）為教培行業(yè)旺季，收入增速及利潤(rùn)較有機(jī)會(huì)延續(xù)上季度高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)收入同比增40%至6億美元，持續(xù)看好培優(yōu)素養(yǎng)小班的增長(zhǎng)表現(xiàn)，但可能受到智能學(xué)習(xí)機(jī)進(jìn)入淡季影響，收入環(huán)比或降。利潤(rùn)層面看，受收入結(jié)構(gòu)季度性因素影響，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率或較3季度進(jìn)一步優(yōu)化，預(yù)計(jì)調(diào)整后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率3.7%，對(duì)比去年同期2.2%。
　　估值：我們基本維持2026/27財(cái)年教學(xué)服務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)預(yù)期約35%/20%，學(xué)習(xí)機(jī)銷售取決于新品發(fā)布和推廣計(jì)劃，目前維持相對(duì)保守的中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)預(yù)期。公司利潤(rùn)率仍隨運(yùn)營(yíng)效率提升、學(xué)生續(xù)費(fèi)率穩(wěn)健而持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)2026/27財(cái)年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率7.5%/10.7%。公司持續(xù)投入研發(fā)，通過(guò)AI大模型創(chuàng)造新型學(xué)習(xí)場(chǎng)景，提升學(xué)習(xí)效率，因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異，收入增長(zhǎng)預(yù)期仍穩(wěn)健。由于我們預(yù)計(jì)公司盈利能力持續(xù)優(yōu)化，調(diào)整估值方法，按2026財(cái)年25倍市盈率，學(xué)習(xí)機(jī)1倍市銷率，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至13.3美元，維持買入評(píng)級(jí)。