>> 浙商證券-好未來(TAL.US)2025財年第一季度點(diǎn)評報告：25財年二季度或加大投入，錨定未來增長-240817
| 上傳日期： |
2024/8/18 |
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| 1198KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,段聯(lián) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)
好未來發(fā)布FY2025Q1業(yè)績：收入較彭博一致預(yù)期高5%，經(jīng)調(diào)經(jīng)營利潤扭虧
1） FY2025Q1營收4.14億美元，同比增長50.4%；彭博預(yù)期3.96億美元，超預(yù)期5%。
2） FY2025Q1 Non-GAAP經(jīng)營利潤及利潤率分別為87.6萬美元、0.2%（彭博預(yù)期為-7%）；FY2024Q4 Non-GAAP歸母凈利潤及利潤率分別為0.3億美元、7.1%（彭博預(yù)期為-1.6%）。好未來本季度Non-GAAP經(jīng)營利潤扭虧為盈，好于彭博一致預(yù)期，我們認(rèn)為主要來自于素養(yǎng)教育業(yè)務(wù)保持較高的門店利用率、續(xù)班率，學(xué)習(xí)機(jī)產(chǎn)品伴隨遞延收入確認(rèn)亦有經(jīng)營杠桿帶動。
學(xué)習(xí)服務(wù)：線下素養(yǎng)教育保持高增，線上網(wǎng)校拉新端發(fā)力
1）線下素養(yǎng)教育業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，我們估計FY2025Q1線下素養(yǎng)教育收入同比高雙位數(shù)增長，積極推進(jìn)網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張（估計FY2025Q1約400+個vs FY2024Q1約200個，同比增長超100%），在門店擴(kuò)張的同時，滿班率、續(xù)班率等經(jīng)營指標(biāo)保持穩(wěn)定，我們估計線下素養(yǎng)業(yè)務(wù)線依然保持較好盈利能力。
2）線上網(wǎng)校業(yè)務(wù)拉新端亦開始發(fā)力，根據(jù)飛瓜和抖音數(shù)據(jù)，在“大閱讀”、“科學(xué)思維”等課程方面重點(diǎn)推廣，此前學(xué)而思網(wǎng)校主要是直接銷售正價課程，觀察到近期《90天伴讀書房（客單價299元）》銷售亮眼，在獲客拉新端進(jìn)行有效補(bǔ)充。我們估計學(xué)而思網(wǎng)校抖音渠道1-7月銷售額累計增速為高雙位數(shù)（注：該指標(biāo)反映拉新端表現(xiàn)，涵蓋低價課和正價課，不等同于收入）。
3）從前瞻指標(biāo)遞延收入看，F(xiàn)Y2025Q1遞延收入為6.4億美元，F(xiàn)Y2024Q1為3.9億美元，同比增長66%。
內(nèi)容解決方案：重視技術(shù)變革趨勢，收入保持高增
1） 2024年5月推出了“學(xué)而思學(xué)習(xí)機(jī)經(jīng)典版2024”新SKU，我們估計本季度學(xué)習(xí)機(jī)產(chǎn)品銷量達(dá)到10萬臺（估計二代機(jī)型占比超過半數(shù)），疊加低基數(shù)影響，帶動內(nèi)容解決方案業(yè)務(wù)收入在FY2025Q1同比高雙位數(shù)增長。
2）好未來重視技術(shù)變革趨勢，將學(xué)習(xí)內(nèi)容、AI技術(shù)、優(yōu)質(zhì)硬件和軟件整合到內(nèi)容解決方案中，推出了一個新的數(shù)學(xué)搜索和問答工具九章隨時問，通過引導(dǎo)式查詢幫助學(xué)生解決困難的數(shù)學(xué)問題，改善客戶體驗、打造產(chǎn)品差異化。
二季度或加大投入，利潤率階段承壓，錨定未來增長
伴隨教育業(yè)務(wù)逐漸修復(fù)，市場需求保持較好的韌性，公司或在25財年二季度加大投入，我們估計在線下網(wǎng)點(diǎn)開拓、線上網(wǎng)校發(fā)展、學(xué)習(xí)機(jī)、教研內(nèi)容等方面均有所投入，我們認(rèn)為利潤率階段承壓主要是公司經(jīng)營節(jié)奏所致，而非競爭格局惡化所帶來的。
復(fù)盤好未來的歷史，在“雙減”之前，好未來FY2010-FY2021營業(yè)收入CAGR高達(dá)46%，源自優(yōu)質(zhì)教育服務(wù)鑄就口碑所帶來的良性循環(huán)，標(biāo)準(zhǔn)化的師資和教研體系下，為規(guī)?；臄U(kuò)張保駕護(hù)航。因此在當(dāng)前時點(diǎn)公司加大投入“修煉內(nèi)功”，主要是瞄準(zhǔn)未來增長，目前400+門店恢復(fù)至“雙減”前門店數(shù)量的36%+，依然有較大的發(fā)展空間。
盈利預(yù)測與估值
好未來作為國內(nèi)教育行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)增長勢能依然強(qiáng)勁，我們預(yù)計好未來FY2025-FY2027營業(yè)收入分別達(dá)到2064/2603/2951百萬美元，分別同比+38%/+26%/+13%；預(yù)計好未來FY2025-FY2027歸母凈利潤分別達(dá)到17/111/183百萬美元，對應(yīng)PE分別為321.5x/49.2x/29.7x；Non-GAAP歸母凈利潤分別為104/196/266百萬美元，對應(yīng)PE分別為52.3x/27.8x/20.5x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；非學(xué)科培訓(xùn)市場競爭加??；學(xué)習(xí)機(jī)市場競爭加??；
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