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公司公布2QFY25業(yè)績(jī)：收入6.19億元，同比50.4%，略超彭博46%的一致預(yù)期；調(diào)整經(jīng)營利潤6452萬美元，同比+22.5%，顯著超過彭博2480萬美元的彭博一致預(yù)期。暑期財(cái)報(bào)表現(xiàn)整體好于市場(chǎng)預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張下，各條業(yè)務(wù)線保持較高增長，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　收入端延續(xù)多元化發(fā)展
　　暑期收入整體好于市場(chǎng)預(yù)期，我們預(yù)計(jì)教育服務(wù)收入約為4.3億美元，yoy+52.1% RMB/51.6% USD。培優(yōu)網(wǎng)點(diǎn)的積極擴(kuò)張保證線下業(yè)務(wù)的增長，截止8月18日我們統(tǒng)計(jì)到培優(yōu)網(wǎng)點(diǎn)約為417個(gè)（yoy+90%，23年同期為220個(gè)），我們預(yù)計(jì)2QFY25培優(yōu)業(yè)務(wù)人民幣收入增速為68%?；鶖?shù)穩(wěn)定下，我們預(yù)計(jì)培優(yōu)秋季（3QFY25，下同）同比增速有所下降，為55%。網(wǎng)校業(yè)務(wù)產(chǎn)品端投入加大，網(wǎng)校業(yè)務(wù)加速提升，我們預(yù)計(jì)秋季人民幣增速為30%，考慮暑期作為獲客旺季，秋季正價(jià)轉(zhuǎn)化確收提速為50%。學(xué)習(xí)機(jī)業(yè)務(wù)推出學(xué)練機(jī)等新產(chǎn)品，同時(shí)加大線上線下投入，結(jié)合飛瓜數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們預(yù)計(jì)2Q銷量為18萬臺(tái)（1Q約10萬臺(tái)），預(yù)計(jì)秋季約20萬臺(tái)，學(xué)而思持續(xù)加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)。
　　利潤率不確定性擾動(dòng)市場(chǎng)
　　2Q（6-8月）為教育業(yè)務(wù)旺季，此前市場(chǎng)擔(dān)憂的一次性費(fèi)用投入，并沒有完全確認(rèn)到本季度，2Q調(diào)整后經(jīng)營利潤率為10.42%（好于彭博3.6%的預(yù)期）?？紤]到學(xué)習(xí)機(jī)和網(wǎng)校的加大投入，我們預(yù)計(jì)3QFY25 Non-GAAPOPM為-1.25%（彭博一致預(yù)期為-1.15%），同比提升1.5pct。綜合來看，我們預(yù)計(jì)FY25 Non-GAAPOPM為2.55%（彭博預(yù)期為1.85%），F(xiàn)Y25調(diào)整后凈利潤為1.4億美元（彭博預(yù)期為1.3億美元）。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)FY25/26/27分別實(shí)現(xiàn)收入21.63/27.96/33.88億美元，預(yù)計(jì)FY25/26/27年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為1.40/2.09/3.24億美元，SOTP目標(biāo)價(jià)為13.83美元（前值：13.63美元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：對(duì)素養(yǎng)教育和高中學(xué)科培訓(xùn)的監(jiān)管力度加強(qiáng)，市場(chǎng)滲透率增長緩慢，新業(yè)務(wù)核心壁壘及人才梯隊(duì)需較長時(shí)間摸索及積累，競(jìng)爭(zhēng)加劇，優(yōu)質(zhì)師資和核心管理人才流失