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2025財(cái)年2季度業(yè)績：收入6.2億美元，同比增50%，高于我們/彭博一致預(yù)期的增速45%/46%，主要受益于旺季下強(qiáng)勁的素質(zhì)教育培訓(xùn)需求及學(xué)習(xí)機(jī)銷售。調(diào)整后運(yùn)營利潤6500萬美元，對(duì)比我們/彭博一致預(yù)期1300萬/2500萬美元。調(diào)整后運(yùn)營利潤率10%，同比下降約2個(gè)百分點(diǎn)，但仍好于我們及市場預(yù)期的2%。
　　業(yè)績亮點(diǎn)：1）學(xué)習(xí)服務(wù)：我們估算素養(yǎng)業(yè)務(wù)收入同比增~80%，超過此前預(yù)期，得益于培優(yōu)小班收入（100%+同比增速）保持增長動(dòng)能，主要受強(qiáng)勁需求以及教學(xué)點(diǎn)擴(kuò)張下招生人數(shù)上升拉動(dòng)。2）內(nèi)容解決方案：學(xué)習(xí)機(jī)銷售收入保持高增速，根據(jù)蟬媽媽數(shù)據(jù)，我們估算2季度銷量10-15萬臺(tái)，5月推出的xPad經(jīng)典版2024拉動(dòng)季度銷量，9月推出單價(jià)較低的學(xué)練機(jī)進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線。產(chǎn)品的持續(xù)迭代拉動(dòng)學(xué)習(xí)機(jī)品牌及口碑，帶動(dòng)收入增長。3）營銷費(fèi)用占收比同比提升近6個(gè)百分點(diǎn)至29%，但管理費(fèi)用占收比同比下降9個(gè)百分點(diǎn)至19%，運(yùn)營效率仍有優(yōu)化。
　　2025財(cái)年3季度展望：3季度（秋季）為教培行業(yè)淡季，收入增速及利潤較上季度或承壓，但我們?nèi)钥春门鄡?yōu)素養(yǎng)小班的增長表現(xiàn)，以及9月新品學(xué)練機(jī)銷量加持（9月抖音渠道銷量超1.5萬臺(tái)），預(yù)計(jì)收入同比增39%至5.2億美元。公司仍將教學(xué)服務(wù)質(zhì)量、教學(xué)服務(wù)體驗(yàn)以及AI相關(guān)技術(shù)持續(xù)投入，預(yù)計(jì)調(diào)整后運(yùn)營利潤率-3.5%，對(duì)比去年同期-2.7%。
　　估值：因本季度運(yùn)營利潤好于我們預(yù)期，上調(diào)2025財(cái)年運(yùn)營利潤至4800萬美元（原為盈虧平衡），利潤率2%，2026/27財(cái)年運(yùn)營利潤率基本維持此前預(yù)期，約6%/10%，利潤絕對(duì)值分別為1.46億/2.74億美元。我們認(rèn)為好未來培優(yōu)素養(yǎng)業(yè)務(wù)需求仍大，收入增長確定性強(qiáng)，利潤率雖可能有波動(dòng)，但AI相關(guān)研發(fā)投入應(yīng)已進(jìn)入穩(wěn)定期（前期基礎(chǔ)設(shè)施投入、算力及訓(xùn)練成本下降），我們認(rèn)為利潤率應(yīng)有優(yōu)化空間。按教育業(yè)務(wù)2026財(cái)年20倍市盈率，學(xué)習(xí)機(jī)1倍市銷率，維持目標(biāo)價(jià)13.8美元，維持買入評(píng)級(jí)。