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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)&2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入645.19億元，同比+12.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38.74億元，同比+5.1%；2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入145.59億元，同比-8.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.63億元，同比+7.65%，環(huán)比+208.81%。
　　戶(hù)用光伏維持市占率行業(yè)領(lǐng)先，智慧電器產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健擴(kuò)張國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)。
　?。?）戶(hù)用光伏業(yè)務(wù)方面，2024年公司年度新增裝機(jī)容量超13GW，電站交易規(guī)模超8GW，截至2024年底持有電站裝機(jī)容量突破19GW（戶(hù)用光伏業(yè)務(wù)市占率連續(xù)多年蟬聯(lián)行業(yè)榜首），控股子公司正泰安能2024年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)7.50%至318.26億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.88%至28.61億元。
　?。?）低壓電器業(yè)務(wù)方面，公司在國(guó)內(nèi)持續(xù)提增國(guó)網(wǎng)省網(wǎng)統(tǒng)招協(xié)議庫(kù)存與電商化業(yè)務(wù)，自主品牌低壓成套設(shè)備進(jìn)入浙江省網(wǎng)等標(biāo)志性配網(wǎng)項(xiàng)目應(yīng)用，在海外的歐洲核心市場(chǎng)保持低壓元器件渠道業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，在西亞非新興市場(chǎng)打造沙特和迪拜雙總部驅(qū)動(dòng)并推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，沙特、肯尼亞、巴西、墨西哥等本土化制造工廠相繼投運(yùn)，本土化制造與交付能力持續(xù)提升。2024年公司低壓電器業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)3.89%至209.22億元，毛利率同比增加1.97個(gè)pct至29.99%。
　?。?）2025Q1公司低壓電器和新能源業(yè)務(wù)均保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)，截至2025年一季度末公司持有光伏電站裝機(jī)容量達(dá)23.65GW（同比+40.36%），其中戶(hù)用達(dá)21.22GW（同比+45.73%），結(jié)算電量達(dá)57.23億千瓦時(shí)（同比+41.38%）。
　　北美工商業(yè)光伏及韓國(guó)市場(chǎng)穩(wěn)居第一，歐洲訂單實(shí)現(xiàn)突破。
　　公司逆變器及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)在優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)發(fā)力的同時(shí)加速新興市場(chǎng)滲透，在北美工商業(yè)光伏逆變器市場(chǎng)和韓國(guó)市場(chǎng)維持市占率第一，在歐洲區(qū)域的波蘭、土耳其、西班牙、葡萄牙等國(guó)實(shí)現(xiàn)光儲(chǔ)項(xiàng)目突破，在日本簽約的兩單大型儲(chǔ)能項(xiàng)目順利完成交付。2024年公司逆變器及儲(chǔ)能產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)0.72%至16.92萬(wàn)臺(tái)，帶動(dòng)公司逆變器及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)31.40%至16.46億元，毛利率同比增長(zhǎng)3.13個(gè)pct至33.87%。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：分布式光伏和新能源電力市場(chǎng)化新政使得公司光伏業(yè)務(wù)未來(lái)的收益不確定性有所增加，審慎起見(jiàn)我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45.28/49.80/55.09億元（下調(diào)10%/下調(diào)7%/新增），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25年P(guān)E為11倍。公司戶(hù)用光伏業(yè)務(wù)市占率有望進(jìn)一步提升，逆變器及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)隽浚蛪弘娖飨掠慰蛻?hù)中的新能源（主要是新能源車(chē)）和電力設(shè)備（主要為國(guó)網(wǎng)及相關(guān)電力集團(tuán)）板塊也將在“碳中和”背景下保持高速增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏新增裝機(jī)量不及預(yù)期；電網(wǎng)投資不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。