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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布25年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收1.82億元（-72.47%），歸母凈利潤0.16億元（-87.13%），扣非歸母凈利潤0.14億元（-88.30%）。
　　評(píng)論：
　　高基數(shù)下業(yè)績同比增速階段性承壓。2025年一季度，公司營銷業(yè)績受市場環(huán)境影響，調(diào)整銷售結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致短期業(yè)績收入減少，同時(shí)，2024年一季度存在大客戶集中進(jìn)貨，基數(shù)較高，對(duì)公司業(yè)績同比增速帶來階段性擾動(dòng)。2025年，公司將繼續(xù)聚焦試劑上量為業(yè)務(wù)核心導(dǎo)向，同時(shí)，對(duì)應(yīng)收賬款管理、現(xiàn)金流管理、存貨管理工作進(jìn)一步完善和提升，并重點(diǎn)落實(shí)董事會(huì)確定的價(jià)值重塑、業(yè)務(wù)重塑、組織重塑和精神重塑四個(gè)管理維度，確保公司穩(wěn)定健康發(fā)展。
　　國內(nèi)試劑銷售占比有所優(yōu)化，海外業(yè)務(wù)整體運(yùn)營穩(wěn)健。國內(nèi)業(yè)務(wù)端，公司本著風(fēng)險(xiǎn)可控，平穩(wěn)健康發(fā)展的思路，在國內(nèi)市場重點(diǎn)推進(jìn)儀器裝機(jī)及存量儀器的試劑上量工作，2025年一季度公司在國內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)高速儀器裝機(jī)超400臺(tái)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，試劑銷售占比情況有所好轉(zhuǎn)。海外業(yè)務(wù)端，公司深度評(píng)估各項(xiàng)因素，調(diào)整銷售策略，重點(diǎn)聚焦東南亞以及一帶一路重點(diǎn)國家市場，2025年一季度各項(xiàng)不可抗因素對(duì)公司海外業(yè)務(wù)影響較小。
　　毛利率同比改善，持續(xù)投入下凈利率同比承壓。從毛利率來看，2025年一季度公司毛利率為42.78%，同比+6.38pct，銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率水平同比提升。從期間費(fèi)用率來看，2025年一季度公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別為0.41、0.13、0.21億元，同比-33.56%、+7.49%、-34.09%，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為22.42%、7.32%、11.58%，同比+13.13pct、+5.44pct、+6.74pct，由于短期收入減少，持續(xù)投入下公司期間費(fèi)用率階段性升高，對(duì)公司短期凈利率帶來擾動(dòng)，2025年一季度公司凈利率為8.59%，同比-9.79pct。
　　投資建議：結(jié)合公司25年一季報(bào)業(yè)績，我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤分別為2.0、2.6、3.3億元，同比增速分別為+41.7%、+27.4%、+28.5%，EPS分別為0.74、0.94、1.21元，對(duì)應(yīng)PE分別為18、14、11倍。根據(jù)DCF模型測算，給予公司整體估值48億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約18元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、發(fā)光業(yè)務(wù)增長不達(dá)預(yù)期；2、流水線放量不達(dá)預(yù)期。