>> 萬聯(lián)證券-華潤三九(000999)點評報告：業(yè)績承壓，資源整合優(yōu)勢提升長期競爭力-250506
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
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| 780KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃婧婧 |
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事件:
3月13日，公司發(fā)布2024年年報。2024年公司實現(xiàn)總營業(yè)收入276.17億元（+11.63%）；歸母凈利潤33.68億元（+18.05%）。
4月29日，公司發(fā)布2025年一季報。2025Q1，公司實現(xiàn)總營業(yè)收入68.54億元（-6.04%）；歸母凈利潤12.70億元（-6.87%）。
投資要點:
CHC：在去年流感高發(fā)高基數(shù)的情況下，今年一季度感冒品類終端的實際動銷情況相比較弱。公司感冒藥，胃藥，皮膚藥保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢。公司今年新上市一個3.2類新藥999益氣清肺顆粒，作為呼吸品類重要補充，助力公司在呼吸感冒品類形成更有競爭壁壘的護城河。
處方藥：公司不斷提升處方藥產(chǎn)品線學(xué)術(shù)價值和競爭力，并積極擁抱國藥業(yè)務(wù)的集采。公司一季度完成對天士力28%的股權(quán)的收購，持續(xù)提升行業(yè)整合優(yōu)勢。隨著集采推進，昆藥集團有望獲取更多空白市場新增空間。公司通過昆藥渠道變革，三七產(chǎn)品賦能等強化精品國藥行業(yè)定位，二季度有望進一步提升品牌和渠道的協(xié)同發(fā)力。整體看，華潤三九、天士力、昆藥集團三家上市公司未來有望持續(xù)發(fā)揮各自稟賦核心能力，深化協(xié)同各自差異化優(yōu)勢。
費用率方面，2025Q1銷售/管理/財務(wù)費用率分別為21.86%/5.13%/0.02%,合計27.01%,同比增加1.28個百分點；2025Q1實現(xiàn)毛利率53.28%，同比減少0.14個百分點。公司一季度研發(fā)投入穩(wěn)健，公司重視大品種二次開發(fā)，藥材資源優(yōu)化與工藝提升，圍繞核心產(chǎn)品如999感冒靈、999天和骨通貼膏等，開展藥材資源優(yōu)化、工藝改進和質(zhì)量提升工作，提升產(chǎn)品品質(zhì)和市場競爭力。同時，積極布局數(shù)字化與智能制造轉(zhuǎn)型，推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型，通過AI技術(shù)和智能制造提升生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與投資建議：公司是中藥OTC領(lǐng)域龍頭企業(yè)，在強大的收購實力基礎(chǔ)上不斷豐富中藥產(chǎn)業(yè)鏈布局，未來有望實現(xiàn)院內(nèi)院外市場雙輪驅(qū)動發(fā)展。在不考慮收購天士力影響的情況下，根據(jù)公司披露公告，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計2025/2026/2027年歸母凈利潤分別為39.38/45.06/51.39億元（調(diào)整前為38.17億元/42.28億元/-），對應(yīng)EPS3.07元/股、3.51元/股、4.00元/股，對應(yīng)PE為13.41/11.72/10.28（對應(yīng)2025年4月30日收盤價41.12元），維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：呼吸品類發(fā)病率變化、中藥配方顆粒品種省級聯(lián)采實施、集采提質(zhì)擴面、DRG/DIP支付方式在全國范圍內(nèi)推廣等可能帶來的影響
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