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事件：公司發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)。24年實(shí)現(xiàn)收入12.97億元，同比增長(zhǎng)1.51%，歸母凈利潤(rùn)9,251.67萬(wàn)元，同比下降46.86%；其中單四季度實(shí)現(xiàn)收入3.53億元，同比下降6.34%，歸母凈利潤(rùn)-1,635.43萬(wàn)元，同比下降154.63%。25年一季度實(shí)現(xiàn)收入3.72億元，同比增長(zhǎng)29.25%，歸母凈利潤(rùn)3,569.67萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)18.59%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.14元（含稅）。
　　國(guó)內(nèi)毛利率下降拖累整體業(yè)績(jī)，費(fèi)用率改善致一季度業(yè)績(jī)回升。1）24全年?duì)I收小幅增長(zhǎng)。公司24年?duì)I收同比僅小幅增加，其中境外營(yíng)收10.76億元，同比增長(zhǎng)13.74%，境內(nèi)營(yíng)收2.11億，同比下降35.5%。境內(nèi)營(yíng)收下滑主要由于基建承壓以及大連金州灣國(guó)際機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目結(jié)算不及預(yù)期。2）國(guó)內(nèi)項(xiàng)目毛利率大幅下降拖累整體毛利率。公司24年毛利率29.59%，同比下降4.67個(gè)百分點(diǎn)。其中境外毛利率31.04%，同比上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，境內(nèi)毛利率20.33%，同比下降26.73個(gè)百分點(diǎn)。25年一季度毛利率25.88%，同比下降11.45個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)毛利率下滑主要由于大連金州灣國(guó)際機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目盈利不及預(yù)期。3）24全年費(fèi)用率上升，25一季度費(fèi)用率下降明顯。公司24全年期間費(fèi)用率17.36%，同比上升1.62個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.66%、15.01%、3.13%、-1.45%，同比分別下降0.04、上升1.40、上升1.44、下降1.17個(gè)百分點(diǎn)。25年一季度期間費(fèi)用率16.22%，同比下降5.05個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.64%、14.84%、2.45%、-1.71%，同比分別下降0.18、下降3.79、下降0.15、下降0.93個(gè)百分點(diǎn)。
　　24年新簽訂單大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)將逐步轉(zhuǎn)化。公司24年新簽訂單20.53億元，同比大幅增長(zhǎng)93.27%，25年一季度新簽訂單4.62億元，同比下降20.43%，主要系上年同期高基數(shù)影響，整體新簽訂單仍然飽滿。24年底在手訂單14.07億元，同比增長(zhǎng)58.55%，考慮到訂單到業(yè)績(jī)確認(rèn)周期，我們預(yù)計(jì)25年?duì)I收增長(zhǎng)將較為明顯。25年一季度營(yíng)收增長(zhǎng)已經(jīng)一定程度印證。
　　應(yīng)收項(xiàng)目增加致使回款有所放緩。24年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-8334.85萬(wàn)元，同比減少2.17億元，主要由于經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的增加，24年底公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款5.95億元，同比增加1.69億元。24年收現(xiàn)比、付現(xiàn)比分別為86.51%/101.45%，同比分別下降5.83、上升8.03個(gè)百分點(diǎn)。25年一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為4462.98萬(wàn)元，同比增加4698.61萬(wàn)元，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款4.82億元，同比增加7567.08萬(wàn)元，環(huán)比減少。25年一季度收現(xiàn)比、付現(xiàn)比分別為110.05%/98.32%，同比分別上升20.50、下降14.04個(gè)百分點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.13億元、2.52億元、3.00億元，對(duì)應(yīng)4月30日股價(jià)PE為23、19、16倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，國(guó)際地緣政治局勢(shì)變動(dòng)等造成訂單需求不及預(yù)期