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事件概況
　　中密控股分別于2025年4月13日、4月23日發(fā)布2024年年報(bào)及一季報(bào)，公司2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.92億元，同比+13.21%，2025Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.94億元，同比+13.84%。
　　25Q1歸母凈利同比+13.84%，24年國(guó)際業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.67億元，同比+14.4%，2025年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.1億元，同比+21.99%。細(xì)分板塊來(lái)看：1）機(jī)械密封國(guó)內(nèi)市場(chǎng)公司在多領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的石油化工領(lǐng)域下游固定資產(chǎn)投資力度減弱，公司貫徹“通過(guò)主機(jī)占領(lǐng)終端”市場(chǎng)策略，憑借近年在增量市場(chǎng)大項(xiàng)目積累及公司領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)力，存量業(yè)務(wù)取得小幅增長(zhǎng)。公司在高壓、超高壓、大軸徑產(chǎn)品領(lǐng)域取得多項(xiàng)目配套領(lǐng)先高端市場(chǎng)，在新行業(yè)、新領(lǐng)域方面如天然堿開(kāi)發(fā)項(xiàng)目市場(chǎng)、CCUS市場(chǎng)、綠色能源等市場(chǎng)持續(xù)突破。受限于核電領(lǐng)域的安全性的超高要求及長(zhǎng)流程、長(zhǎng)執(zhí)行周期的行業(yè)特點(diǎn)，公司在核電領(lǐng)域銷(xiāo)售收入低于預(yù)期，公司持續(xù)進(jìn)行市場(chǎng)拓展及產(chǎn)品研發(fā)工作。2）機(jī)械密封國(guó)際業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭顯著，公司24年國(guó)際業(yè)務(wù)收入達(dá)2億元，同比增長(zhǎng)近50%，公司聚焦海外中高端石油化工市場(chǎng)，國(guó)際業(yè)務(wù)快速發(fā)展成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的有力保障。3）橡塑密封行業(yè)首次單獨(dú)披露實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.8億元，2024年7月、2025年2月分別完成KSGmbH公司70%、30%股權(quán)收購(gòu)再添一城，優(yōu)泰科子公司高附加值產(chǎn)品占比有所提升，降本增效發(fā)揮效果。4）特種閥門(mén)行業(yè)首次單獨(dú)披露收入達(dá)1.4億元，子公司新地佩爾市場(chǎng)拓展效果良好，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.4億元同比+37%，取得多個(gè)大項(xiàng)目訂單，與公司協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步提升。
　　24Q4凈利潤(rùn)1.2億元達(dá)歷史新高，多業(yè)務(wù)板塊持續(xù)外拓
　　利潤(rùn)端來(lái)看，24年公司歸母凈利達(dá)3.92億元，同比+13.21%，公司24Q4單季度歸母凈利達(dá)1.2億元達(dá)歷史新高，25Q1歸母凈利達(dá)0.94億元，同比+13.84%。利潤(rùn)率來(lái)看，24年全年公司毛利率達(dá)48.34%，同比下降1.31pct；25Q1公司毛利率達(dá)44.43%；公司毛利略承壓。24年公司凈利率達(dá)25.1%，同比-0.24pct，基本維持平穩(wěn)。
　　公司2024年研發(fā)費(fèi)用達(dá)0.76億元，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)4.84%，25Q1公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)0.17億元，同比+11.8%。除基礎(chǔ)理論研究外，公司在研項(xiàng)目以更高參數(shù)、更大軸徑、新行業(yè)產(chǎn)品為主。2024年公司及子公司獲得授權(quán)專(zhuān)利19項(xiàng)，另外獲得3項(xiàng)軟件著作權(quán)。
　　公司在手訂單高位，持續(xù)進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，目前正在進(jìn)行的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃以全面建設(shè)日機(jī)密封廠區(qū)為主，預(yù)計(jì)2026年建設(shè)完成；FMS已于2025年一季度通過(guò)驗(yàn)收并開(kāi)始試生產(chǎn)，橡塑密封板塊新的車(chē)削產(chǎn)線(xiàn)已建成全面投產(chǎn)，特種閥門(mén)板塊新園區(qū)研發(fā)實(shí)驗(yàn)中心投用。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)
　　根據(jù)公司24年年報(bào)及25年一季報(bào)，結(jié)合對(duì)公司市占及產(chǎn)能釋放進(jìn)度的判斷，我們對(duì)盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行小幅調(diào)整，我們預(yù)測(cè)2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為17.51/19.6/22億元（25-26年前值18.03/20.81億元），歸母凈利潤(rùn)分別為4.48/5.02/5.6億元（25-26年前值4.68/5.42億元），以當(dāng)前總股本計(jì)算的攤薄EPS為2.15/2.41/2.69元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)2025-2027年的PE倍數(shù)分別為16.6/14.8/13.3倍。考慮公司作為國(guó)內(nèi)機(jī)械密封領(lǐng)先企業(yè)，持續(xù)推進(jìn)核心領(lǐng)域進(jìn)口替代，國(guó)際業(yè)務(wù)持續(xù)外拓競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力強(qiáng)勁，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2）下游市場(chǎng)開(kāi)拓及市場(chǎng)增長(zhǎng)不及預(yù)期；3）產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；4）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；5）訂單不能及時(shí)交付風(fēng)險(xiǎn)；6）產(chǎn)品質(zhì)量引發(fā)事故風(fēng)險(xiǎn)；7）應(yīng)收賬款較高導(dǎo)致壞賬及流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)；8）商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；9）境外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。