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事件描述
　　公司發(fā)布2024年報(bào)及2025一季報(bào)，24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.41億元，同比增長(zhǎng)20.80%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.67億元。25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.42億元，同比增長(zhǎng)33.90%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.59億元。
　　核心觀點(diǎn)
　　SLCNAND銷量大幅增長(zhǎng)，份額提升明顯。根據(jù)公司年報(bào)，24年公司NAND/NOR/DRAM銷量分別實(shí)現(xiàn)約9232/2192/1962萬(wàn)顆，同比增長(zhǎng)61.79%/16.80%/20.79%。從銷量表現(xiàn)來(lái)看，公司NAND份額提升更為顯著。這主要得益于網(wǎng)通FTTR的需求增長(zhǎng)，尤其基站需求也開始回暖，拉動(dòng)大容量SLCNAND需求提升。同時(shí)AI對(duì)消費(fèi)電子存儲(chǔ)容量的需求提升、安防的需求修復(fù)也進(jìn)一步提升了需求。公司持續(xù)布局網(wǎng)絡(luò)通信、監(jiān)控安防、消費(fèi)電子、工業(yè)控制等關(guān)鍵應(yīng)用，并逐步向汽車電子領(lǐng)域不斷拓展，立足頭部客戶并不斷開拓新的客戶。我們認(rèn)為，隨著海外大廠持續(xù)退出利基市場(chǎng)，公司通過(guò)自身的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)持續(xù)提高市占率，加速國(guó)產(chǎn)替代。未來(lái)隨著行業(yè)景氣度逐步回暖，價(jià)格企穩(wěn)回升后，公司有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。
　　AI終端的快速發(fā)展或推動(dòng)利基型存儲(chǔ)需求加速提升。根據(jù)公司公告，隨著AI技術(shù)的不斷進(jìn)步和普及，AI端側(cè)設(shè)備的應(yīng)用場(chǎng)景越來(lái)越廣泛，這些設(shè)備的智能化和互聯(lián)化趨勢(shì)推動(dòng)了存儲(chǔ)芯片需求的增長(zhǎng)。作為聚焦中小容量存儲(chǔ)芯片的公司，有望持續(xù)受益于存儲(chǔ)容量需求的增長(zhǎng)。公司持續(xù)加強(qiáng)SLCNANDFLASH技術(shù)優(yōu)勢(shì)，積極推進(jìn)存儲(chǔ)產(chǎn)品的升級(jí)迭代。公司以存儲(chǔ)為核心，向“存、算、聯(lián)”一體化領(lǐng)域布局。未來(lái)隨著行業(yè)復(fù)蘇，若Wi-Fi 7芯片實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售，公司有望實(shí)現(xiàn)扭虧，盈利能力有望持續(xù)改善。
　　增資上海礪算，首代芯片已流片成功。根據(jù)公司公告，上海礪算堅(jiān)持自研架構(gòu)，產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)端、云、邊的主流圖形渲染和AI加速，對(duì)標(biāo)主流GPU架構(gòu)，與外部生態(tài)無(wú)縫兼容，力爭(zhēng)解決國(guó)產(chǎn)主流完整GPU架構(gòu)自主可控的關(guān)鍵問(wèn)題。截止25年4月30日，礪算首代芯片產(chǎn)品已經(jīng)完成首次流片的晶圓加工并進(jìn)入封裝測(cè)試及產(chǎn)品驗(yàn)證階段。公司目前已經(jīng)布局了標(biāo)準(zhǔn)型DRAM產(chǎn)品，雙方可以通過(guò)協(xié)同設(shè)計(jì)，通過(guò)軟硬件適配、工藝優(yōu)化等合作方式，促進(jìn)雙方產(chǎn)品在性能、功耗等方面進(jìn)行優(yōu)化和提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)-1.31、0.03、1.77億元，對(duì)應(yīng)EPS為-0.30、0.01、0.40元，對(duì)應(yīng)2027年P(guān)E值為77.92倍。我們看好公司在存儲(chǔ)周期出現(xiàn)拐點(diǎn)后迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升，同時(shí)受益于國(guó)產(chǎn)替代加速及自身產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)快速提升市場(chǎng)份額，通過(guò)“存、算、聯(lián)”一體化布局進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　半導(dǎo)體周期波動(dòng)、國(guó)產(chǎn)替代不及預(yù)期、新領(lǐng)域新客戶開拓不及預(yù)期。