>> 中郵證券-伊利股份(600887)24年商譽(yù)減值影響利潤，25Q1利潤超預(yù)期-250506
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
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| 690KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱,張子健 |
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投資要點(diǎn)
公司2024年實現(xiàn)營業(yè)總收入/營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤1157.8/1153.93/84.53/60.11億元，同比-8.24%/-8.24%/-18.94%/-40.04%。2024年，公司毛利率/歸母凈利率為34.1%/7.3%，分別同比1.3/-0.96pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為18.99%/3.86%/0.75%/-0.51%，分別同比1.1/-0.23/0.08/-0.39pct。24年公司資產(chǎn)減值/信用減值損失分別為46.76/5.55億元，去年同期為15.26/1.60億元，主因澳優(yōu)商譽(yù)減值。
公司單Q4實現(xiàn)營業(yè)總收入/營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤267.4/266.6/-24.16/-24.98億元，同比-7.07%/-7%/-330.4%/-258.82%。24Q4，公司毛利率/歸母凈利率為31%/-9.03%，分別同比0.74/-12.68pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為18.06%/4.07%/1.17%/0.02%，分別同比-0.61/-0.36/0.14/-0.43pct。24Q4資產(chǎn)減值/信用減值損失分別為39.9/1.85億元，去年同期為0.94/10.28億元。
2024年拆分：分產(chǎn)品，液體乳/奶粉及奶制品/冷飲產(chǎn)品/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收750.03/296.75/87.21/7.22億元，同比-12.32%/7.53%/-18.41%/13.75%，其中液體乳/奶粉及奶制品/冷飲產(chǎn)品/其他產(chǎn)品銷量分別為893/40/54/9萬噸，同比-7.92%/11.20%/-18.76%/52.97%，均價分別為8402/75081/16091/7886元/噸，同比4.77%/-3.30%/0.44%/-25.64%；分渠道，經(jīng)銷/直營分別實現(xiàn)營收1107.96/33.25億元，同比-8.24%/-10.47%；分地區(qū)，華北/華南/華中/華東/其他地區(qū)分別實現(xiàn)營收321.91/284.44/212.34/174.72/147.80億元，同比-5.15%/-9.81%/-13.46%/-9.52%/-2.34%。期末經(jīng)銷商數(shù)量17273個，同比減少2224個。
公司2025年Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入/營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤330.18/329.38/48.74/46.29億元，同比1.35%/1.46%/-17.71%/24.19%。2025年Q1公司毛利率/歸母凈利率為37.82%/14.76%，分別同比1.8/-3.42pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為16.92%/3.77%/0.58%/-0.71%，分別同比-1.52/-0.7/0.13/0.1pct。液體乳下滑顯著縮小、奶粉較好增長帶動收入回正。公司24Q1處置資產(chǎn)收益25.64億元，剔除該因素25Q1利潤同比增長約22%。25Q1利潤超預(yù)期主因毛利率和銷售費(fèi)用率改善，毛利率改善主因原奶價格下降以及高毛利的安慕希和金典等高端品和奶粉及奶制品快速增長拉動整體結(jié)構(gòu)提升，銷售費(fèi)用率改善估計廣告營銷費(fèi)用和職工薪酬費(fèi)用減少。
25Q1拆分：分產(chǎn)品，液體乳/奶粉及奶制品/冷飲產(chǎn)品/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收196.40/88.13/41.05/1.84億元，同比-3.06%/18.65%/-5.25%/-7.16%；分渠道，經(jīng)銷/直營分別實現(xiàn)營收317.90/9.53億元，同比1.77%/-2.98%；分地區(qū)，華北/華南/華中/華東/其他地區(qū)分別實現(xiàn)營收91.65/79.33/62.75/48.55/45.15億元，同比-0.99%/2.68%/-1.35%/-1.55%/14.46%。期末經(jīng)銷商數(shù)量18,092個，環(huán)比增加819個。
24年公司分紅率91.4%、同比提高18.15pct，分紅金額77.26億元，絕對額較23年增加0.87億。24年分紅率大幅提升，預(yù)計與商譽(yù)減值導(dǎo)致利潤下滑有關(guān)，常態(tài)下公司分紅率估計繼續(xù)保持穩(wěn)步提升節(jié)奏。
盈利預(yù)測與投資建議
今年公司較好把控市場節(jié)奏，庫存良性，開年收入回正，往后看進(jìn)入低基數(shù)季度。2025年公司計劃實現(xiàn)營業(yè)總收入1190億元，利潤總額126億元。我們預(yù)計2025-2027年公司營業(yè)收入分別為1220.44/1273.85/1332.65億元，同比增長5.41%/4.38%/4.62%，歸母凈利潤112.44/126.74/140.79億元，同比增長33.02%/12.72%/11.09%（從分紅的視角來看，若25年按73%分紅率來計算，對應(yīng)當(dāng)前股價股息率為4.33%），對應(yīng)EPS為1.77/1.99/2.21元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為17/15/13倍。
風(fēng)險提示：
經(jīng)濟(jì)/需求恢復(fù)不及預(yù)期，公司銷售不及預(yù)期，食品安全等風(fēng)險。
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