>> 招商證券-伊利股份(600887)Q1迎開門紅，盈利目標積極-250430
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
大?。?/td>
| 659KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
任龍 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司24Q4公司收入同比-7.07%，歸母凈利潤受資產(chǎn)減值損失影響虧損，24年分紅率91.4%顯著提升，25年公司計劃實現(xiàn)營業(yè)總收入1190億元，利潤總額126億元，分別同比+2.8%、+24.4%，剔除計提澳優(yōu)資產(chǎn)減值損失和賣礦收益的影響，利潤總額預計同比+16%，目標積極。25Q1收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤330.2/48.7/46.3億元，分別同比+1.35%/-17.71%/+24.19%，收入、扣非利潤均超預期。25年乳制品行業(yè)上游供給側牧場加速去化，需求端政策預期增強，行業(yè)供需改善趨勢確定。伊利24年一次性計提澳優(yōu)資產(chǎn)減值損失，報表清理包袱，業(yè)務輕裝上陣，有望實現(xiàn)超預期增長。
24Q4公司收入同比-7.07%，歸母凈利潤受資產(chǎn)減值損失影響虧損，24年分紅率提升，25年目標積極。2024年收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤1157.8/84.5/60.1億元，同比-8.24%/-18.94%/-40.0%，單Q4收入267.4億，同比-7.07%，歸母凈利潤-24.2億，虧損主要系公司Q4一次性計提資產(chǎn)減值損失近40億所致，剔除該因素影響Q4凈利潤同比-24.2%。Q4現(xiàn)金回款292.44億，表現(xiàn)好于收入，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額78.70億，同比+19.6%，合同負債57.7億，同比+12.9%。2024年公司現(xiàn)金分紅77.26億元，分紅比例提升至91.4%。2025年公司計劃實現(xiàn)營業(yè)總收入1190億元，利潤總額126億元，分別同比+2.8%、+24.4%，剔除計提澳優(yōu)資產(chǎn)減值損失和賣礦收益的影響，利潤總額預計同比+16%，目標積極。
液奶銷量下滑為主，嬰配奶高個位數(shù)增長。分品類看，2024年液態(tài)奶收入750.03億，同比-12.32%，銷量、價格、結構分別貢獻-7.1%、-3.8%、-1.1%，白奶、乳飲料表現(xiàn)好于常溫酸，其中金典表現(xiàn)好于母品牌，安慕希仍然下滑。奶粉及奶制品收入296.75億元，同比+7.53%，銷量、價格、結構分別貢獻+8.2%、-3.3%、+2.7%，嬰幼兒奶粉高個位數(shù)增長、成人奶粉有增長表現(xiàn)仍快于行業(yè)，奶酪高個位數(shù)增長。冷飲收入106.9億元，同比+11.7%，銷量、價格、結構分別貢獻-18.3%、+2.8%、-3.0%。
原奶成本下降利好毛利率，剔除一次性影響盈利能力提升。2024年公司毛利率33.9%，同比+1.3pcts，其中液態(tài)奶毛利率同比+0.61pct，主要受益成本下降，單噸材料成本下降8.27%。24年銷售費用率/管理費用率分別同比+1.1/-0.2pct，銷售費用中薪酬和廣告費用絕對額都有所下降。其中24Q4毛利率31.0%，同比-0.74pct，銷售費用率/管理費用率分別同比-0.61/-0.36pct。24年歸母凈利率7.3%，同比-1.0pct，24年公司對澳優(yōu)進行一次性商譽減值計提30億，拖累凈利率，剔除資產(chǎn)減值損失及年初一次性投資收益影響，公司利潤率提升0.7pct，Q4剔除資產(chǎn)減值損失測算，凈利率同比下降1.3pct。25Q1收入轉正，扣非利潤表現(xiàn)好于預期。
25Q1收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤330.2/48.7/46.3億元，分別同比+1.35%/-17.71%/+24.19%，收入、扣非利潤均超預期。液態(tài)奶/奶粉及奶制品/冷飲分別同比-3.1%/+18.6%/-5.3%，Q1節(jié)假日旺季需求改善，液奶3月同比轉正，嬰兒奶粉、奶酪均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，成人粉高個位數(shù)增長。25Q1公司毛利率37.8%，同比+1.8pcts，銷售費用率/管理費用率分別同比-1.5/-0.7pct，歸母凈利率14.8%，同比-3.4pcts，扣非凈利率14.0%，同比+2.6pcts，盈利能力進一步改善。
投資建議：Q1迎開門紅，盈利目標積極，維持“強烈推薦”評級。公司24Q4公司收入同比-7.07%，歸母凈利潤受資產(chǎn)減值損失影響虧損，24年分紅率91.4%顯著提升，2025年公司計劃實現(xiàn)營業(yè)總收入1190億元，利潤總額126億元，分別同比+2.8%、+24.4%，剔除計提澳優(yōu)資產(chǎn)減值損失和賣礦收益的影響，利潤總額預計同比+16%，目標積極。25Q1收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤330.2/48.7/46.3億元，分別同比+1.35%/-17.71%/+24.19%，收入、扣非利潤均超預期。25年乳制品行業(yè)上游供給側牧場加速去化，需求端政策預期增強，行業(yè)供需改善趨勢確定。伊利24年一次性計提澳優(yōu)資產(chǎn)減值損失，報表清理包袱，業(yè)務輕裝上陣，有望實現(xiàn)超預期增長。我們給予25-26年EPS預測為1.79、2.03元，對應25年估值16.6倍PE，目標估值20X，對應市值2278億，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：需求下行、成本波動、行業(yè)競爭階段性加劇等
|
|
