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業(yè)績概要：
　　公告2024年實(shí)現(xiàn)營收1157.8億，同比下降8.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤84.5億，同比下降19%，扣非后凈利潤60.1億，同比下降40%；24Q4實(shí)現(xiàn)營收267.4億，同比下降7%，實(shí)現(xiàn)凈虧損24.2億。
　　公告2025年一季度實(shí)現(xiàn)營收330.2億，同比增1.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤48.7億，同比下降17.7%，扣非后凈利潤46.3億，同比增24.2%。
　　分紅方案：每10股派發(fā)現(xiàn)金股利12.2元，股息率約4.24%
　　點(diǎn)評：
　　2024年乳品需求弱復(fù)蘇，全年?duì)I收呈負(fù)增長。四季度看，液體乳實(shí)現(xiàn)收入174.8億，同比下降13%，奶粉及奶制品收入83.5億，同比增8.7%，冷飲收入3.8億，同比增23.7%，其他產(chǎn)品收入1.3億，同比下降20%。
　　成本費(fèi)用方面，Q4毛利率同比下降0.7pct至31%，應(yīng)主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響（全年受益成本低位，毛利率同比提升1.3pcts）；期間費(fèi)用率同比下降1.26pcts至23.33%（全年費(fèi)用率同比上升0.48pct），受益管理費(fèi)用率同比下降0.36pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0,42pct，及銷售費(fèi)用率同比下降0.82pct。
　　24Q4業(yè)績大幅衰退的主要原因在于受出生率及行業(yè)競爭加劇影響，澳優(yōu)乳業(yè)業(yè)績不達(dá)預(yù)期，公司計(jì)提30.4億商譽(yù)減值。全年看，公司合計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值及信用減值共52.3億，除澳優(yōu)商譽(yù)以外，計(jì)提存貨跌價(jià)損失12.3億、固定資產(chǎn)減值及工程物資減值3.7億、康益佳商譽(yù)減值0.4億。
　　2025Q1公司營收增速轉(zhuǎn)正，顯示乳品需求復(fù)蘇有所加速，另外，公司去年進(jìn)行的去庫、低庫存策略亦起到幫助。品類看，液體乳實(shí)現(xiàn)收入196.4億，同比下降3.1%，奶粉實(shí)現(xiàn)收入88.1億，同比增18.7%，冷飲收入41億同比下降5.3%，其他產(chǎn)品收入1.8億，同比下降7.2%。成本紅利及奶粉業(yè)務(wù)占比提升，使25Q1毛利率同比上升1.8pcts；同時(shí)，報(bào)告期維持控費(fèi)力度，期間費(fèi)用率同比下降1.98pcts，主要由于銷售費(fèi)用率同比下降1.53pcts及管理費(fèi)用率同比下降0.7pct?？鄯呛蠊緝衾麧櫾鏊俎D(zhuǎn)正，主要由于24Q1公司轉(zhuǎn)讓昌吉盛新實(shí)業(yè)95%股權(quán)，獲得投資收益26.5億，25Q1一次性收益影響消除。
　　全年來看，減值后公司將輕裝上陣，目前原奶價(jià)格仍維持低位，成本紅利仍在，我們預(yù)計(jì)隨著消費(fèi)信心修復(fù)，乳品需求也將逐步改善，通過維護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈健康和渠道價(jià)盤穩(wěn)定，疊加提升費(fèi)用投放效率，低基數(shù)下全年業(yè)績有望逐步改善。預(yù)計(jì)2025-2027年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤107億、121.8億和134億，分別同比增26.7%、13.8%和10%，EPS分別為1.68元、1.91元和2.11元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為17倍、15倍和14倍，維持“買進(jìn)”的投資建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端動(dòng)銷不及預(yù)期，成本增長超預(yù)期，費(fèi)用投入超預(yù)期