>> 申萬宏源-伊利股份(600887)減值風(fēng)險出清，盈利能力優(yōu)化，維持買入評級-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
707KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣,嚴(yán)澤楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點(diǎn)：
事件：公司披露2024年報及2025年一季報，根據(jù)公司公告，24年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1157.8億，同比下降8.24%，歸母凈利潤84.53億，同比下降18.94%,扣非歸母凈利潤60.11億,同比下降40.04%。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入330.18億，同比增長1.35%，歸母凈利潤48.74億，同比下降17.71%，扣非歸母凈利潤46.29億，同比增長24%。公司業(yè)績超預(yù)期。公司擬派息每股1.22元，派發(fā)現(xiàn)金紅利77.26億，加上現(xiàn)金回購計(jì)入現(xiàn)金分紅的金額7.58億，合計(jì)分紅84.8億，分紅率100%。
投資評級與估值：基本維持盈利預(yù)測，新增2027年預(yù)測，預(yù)測2025~2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤113.77，121.38，128.15億（前次2025~2026年為113.2，121.7億），分別同比+35%，+7%，+6%，最新收盤價對應(yīng)2025~2027年P(guān)E分別為16x，15x，14x。公司作為國內(nèi)乳制品領(lǐng)先的企業(yè)，液奶方面，高端品類滲透率依然有提升空間；奶粉方面，伴隨中小企業(yè)出清，頭部企業(yè)份額集中趨勢不變。伴隨上游原奶供給出清，供需格局改善，未來存貨和信用減值壓力緩和，未來盈利能力有望提升。當(dāng)前時點(diǎn)公司估值經(jīng)過連續(xù)回調(diào)已經(jīng)位于十年較低水平，考慮到過去3年均保持70%以上分紅率，估值性價比高，維持買入評級。
分產(chǎn)品看，2024年液體乳/奶粉及奶制品/冷飲分別實(shí)現(xiàn)收入750.03/296.75/87.21億元，分別同比-12.3%/+7.5%/-18.4%。液態(tài)奶業(yè)務(wù)收入下滑主因公司主動調(diào)整渠道新鮮度，收縮發(fā)貨，參考尼爾森及第三方調(diào)研數(shù)據(jù)，公司液體乳零售額市占率維持第一。公司常溫奶業(yè)務(wù)積極研發(fā)新品，滿足多樣化的市場需求，低溫業(yè)務(wù)通過新品創(chuàng)新，酸奶實(shí)現(xiàn)逆勢增長，低溫白奶營業(yè)收入同比增長超30%。奶粉業(yè)務(wù)，金領(lǐng)冠實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)收入增長，嬰幼兒配方奶粉市占率同比提升1.1pct到17.3%，成人奶粉市場份額同比提升0.8pct到24%，穩(wěn)居市場第一。分區(qū)域看，24年華北/華南/華中/華東分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入321.91/284.44/212.34/174.72億元，分別同比-5.2%/-9.8%/-13.5%/-9.5%。
2025Q1液體乳/奶粉及奶制品/冷飲分別實(shí)現(xiàn)收入196.4/88.13/41.05億，分別同比-3.1%/+18.6%/-5.3%。液體乳業(yè)務(wù)經(jīng)歷去年的庫存出清，今年庫存恢復(fù)良性區(qū)間，3月份開始表現(xiàn)環(huán)比明顯改善，預(yù)計(jì)二、三季度有望在低基數(shù)實(shí)現(xiàn)顯著的恢復(fù)性增長。奶粉業(yè)務(wù)收入增長主因市場份額擴(kuò)張。
2024年計(jì)提減值，報表風(fēng)險出清，2025年有望改善。2024年公司毛利率34.1%，同比提升1.3pct，主因原奶價格下降。另一方面，2024年公司報表端存貨跌價損失為12億，同比持平，這一項(xiàng)主要來自于原奶過剩，噴粉帶來的減值損失。2024年公司銷售/管理費(fèi)用率分別為18.99%/3.86%，分別同比+1.1/-0.23pct。銷售費(fèi)用率提升主因收入下降導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)減少，從銷售費(fèi)用絕對值看，同比下降2.6%，主要是廣告營銷費(fèi)用的優(yōu)化，管理費(fèi)用率下降主因職工薪酬支出減少。2024年公司出售昌吉盛新股權(quán)獲得的非流動性資產(chǎn)處置收益25.6億（影響歸母凈利潤20億），而計(jì)提澳優(yōu)商譽(yù)減值30.37億（共計(jì)提商譽(yù)減值30.75億），剔除以上兩項(xiàng)影響后，2024年公司歸母凈利潤約95.3億，對應(yīng)的歸母凈利率8.2%，同比基本持平。
2025Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率37.82%，同比提升1.8pct，主因原奶價格同比下降，銷售/管理費(fèi)用率分別為16.92%/3.77%，分別同比下降1.52/0.7pct，銷售費(fèi)用率下降主因公司持續(xù)優(yōu)化廣宣費(fèi)用投放，以及今年沒有渠道新鮮度管理的費(fèi)用壓力，因此得到優(yōu)化。2025Q1公司歸母凈利率14.76%，去年同期還原出售昌吉盛新股權(quán)影響后的凈利率為12.04%，同比提升2.7pct。展望2025年，公司報表上減值風(fēng)險出清，未來輕裝上陣，伴隨上游原奶產(chǎn)能出清，奶價企穩(wěn)，噴粉減值損失減少，盈利能力有望繼續(xù)提升。
風(fēng)險提示：競爭格局惡化，食品安全事件。
|
|
