>> 華安證券-華恒生物(688639)24年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，靜待新產(chǎn)品放量-250506
| 上傳日期： |
2025/5/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王強(qiáng)峰,劉天其 |
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事件描述
2025年4月23日，公司發(fā)布2024年年度報(bào)告，公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.78億元，同比+12.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.90億元，同比-57.80%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.77億元，同比-59.54%。其中，2024年四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.39億元，同比+11.29%，環(huán)比+22.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.20億元，同比-84.80%，環(huán)比-2.78%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.12億元，同比-90.57%，環(huán)比-35.97%。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.87億元，同比+37.20%，環(huán)比+7.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.51億元，同比-40.98%，環(huán)比+160.36%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.51億元，同比-40.98%，環(huán)比+336.81%。
銷量上升拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，產(chǎn)品價(jià)格下跌擠壓盈利空間。
主營(yíng)產(chǎn)品銷量提升，助力營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)中有進(jìn)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.78億元，同比+12.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.90億元，同比-57.80%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.77億元，同比-59.54%。其中，氨基酸產(chǎn)品和維生素產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.09、2.07億元，分別同比+3.01%、-5.04%；分別實(shí)現(xiàn)毛利率30.00%、20.77%，分別同比-13.32pct、-34.33pct。2024年，公司緊跟市場(chǎng)需求與競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，積極拉動(dòng)銷量穩(wěn)步攀升，推動(dòng)營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)中有進(jìn)。其中，氨基酸產(chǎn)品全年產(chǎn)量為9.94萬噸，同比+26.23%；銷量為9.71萬噸，同比+25.83%；庫存為0.41萬噸，同比-28.07%。
費(fèi)用增加伴隨主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下行，全年盈利水平有所下降。伴隨公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，融資增加利息支出導(dǎo)致相關(guān)費(fèi)用同比有所增加。2024年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.23億元，同比增長(zhǎng)629.63%；其中，利息費(fèi)用為0.38億元，同比增長(zhǎng)255.95%。同時(shí)，隨著競(jìng)爭(zhēng)格局從國(guó)內(nèi)逐步拓展至海外，國(guó)內(nèi)企業(yè)紛紛布局海外；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇使得纈氨酸產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌，導(dǎo)致全年盈利降低。2024年，公司境外收入占總營(yíng)收比重達(dá)47.39%；公司作為出口業(yè)務(wù)占比較大企業(yè)，全年盈利受到一定沖擊。據(jù)博亞和訊，2024年L-纈氨酸產(chǎn)品市場(chǎng)均價(jià)為14.41元/公斤，同比降低58%，2025年一季度纈氨酸價(jià)格繼續(xù)下跌，4月24日價(jià)格為13.5元/公斤，較年初-14.81%，導(dǎo)致公司盈利水平有所下降。
關(guān)稅調(diào)整推動(dòng)公司PDO產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速。
關(guān)稅政策調(diào)整，為公司PDO產(chǎn)品帶來進(jìn)口替代新機(jī)遇。2025年4月10日，美國(guó)對(duì)貿(mào)易逆差國(guó)實(shí)施了提高進(jìn)口關(guān)稅的政策，對(duì)我國(guó)商品的加征關(guān)稅稅率已累計(jì)達(dá)到145%（125%對(duì)等關(guān)稅+20%芬太尼關(guān)稅）。作為回應(yīng)，我國(guó)于2025年4月12日采取對(duì)等反制措施，對(duì)美國(guó)進(jìn)口商品關(guān)稅統(tǒng)一提高至125%。長(zhǎng)期以來，PDO產(chǎn)品市場(chǎng)被杜邦壟斷，國(guó)內(nèi)進(jìn)口依賴度超過60%。公司赤峰基地的年產(chǎn)5萬噸生物基1,3-丙二醇（PDO）項(xiàng)目順利投產(chǎn)，并實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量連續(xù)生產(chǎn)，標(biāo)志著公司在生物法PDO的研發(fā)和量產(chǎn)方面取得了重大突破，公司PDO產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)化替代優(yōu)勢(shì)更加凸顯，有望解決國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期依賴進(jìn)口的問題，并為國(guó)內(nèi)PDO-PTT產(chǎn)業(yè)鏈獨(dú)立自主性提供有力支撐。
利用自有資金對(duì)現(xiàn)有項(xiàng)目進(jìn)行技改，持續(xù)優(yōu)化資源配置
公司募資近7億元，增加現(xiàn)有丁二酸和蘋果酸項(xiàng)目，強(qiáng)化資源配置能力。2025年3月8日，公司發(fā)布公告計(jì)劃利用少量自有資金，對(duì)現(xiàn)有的5萬噸丁二酸項(xiàng)目和5萬噸蘋果酸項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)改造，以提升公司現(xiàn)有設(shè)備的產(chǎn)能利用率，增強(qiáng)公司的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。待技改完成后，公司現(xiàn)有的5萬噸丁二酸項(xiàng)目生產(chǎn)裝置將具備交替柔性生產(chǎn)丁二酸、L-纈氨酸、肌醇產(chǎn)品的能力，現(xiàn)有的5萬噸蘋果酸項(xiàng)目生產(chǎn)裝置將具備交替柔性生產(chǎn)蘋果酸（5萬噸/年）或色氨酸（1.2萬噸/年）的能力。同時(shí)公司正加速巴彥淖爾基地"交替年產(chǎn)6萬噸三支鏈氨基酸、色氨酸及1萬噸精制氨基酸"和赤峰基地"年產(chǎn)2.5萬噸纈氨酸、精氨酸及1000噸肌醇"兩大項(xiàng)目的落地，形成以PDO為代表的新材料與氨基酸類產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)格局。未來，公司將根據(jù)市場(chǎng)需求對(duì)生產(chǎn)計(jì)劃進(jìn)行靈活調(diào)整，進(jìn)一步鞏固在生物基產(chǎn)品領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為長(zhǎng)期發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
投資建議
預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為2.50、3.40、4.66億元（2025-2026年前值分別為3.49、5.60億元），對(duì)應(yīng)PE分別為29、21、16倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
（2）項(xiàng)目審批進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
?。?）產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；
?。?）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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