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公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。公司24年實(shí)現(xiàn)收入29.5億元，同比+7.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.0億元，同比虧損擴(kuò)大。公司25Q1實(shí)現(xiàn)收入5.9億元，同比-6.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.21億元，同比+85.4%。業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
　　ARR實(shí)現(xiàn)持續(xù)高增，展現(xiàn)經(jīng)營(yíng)韌性。公司2024年度SaaS業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)可重復(fù)訂閱費(fèi)（ARR）5.2億元，相比2023年度ARR的4.2億元增長(zhǎng)約25%；報(bào)告期末企業(yè)客戶(hù)（最終用戶(hù)）門(mén)店總數(shù)超過(guò)8萬(wàn)家酒店，平均續(xù)費(fèi)率超過(guò)90%。
　　全球化依然是重要戰(zhàn)略。公司全球化業(yè)務(wù)拓展仍處于初始階段，大陸地區(qū)以外業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重提升至20.3%，公司的酒店業(yè)目標(biāo)客戶(hù)群有望拓展至全球的高端酒店市場(chǎng)，全球化業(yè)務(wù)將成為驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)的重要因素。
　　云POS持續(xù)推廣，云PMS新簽大客戶(hù)。2024年公司酒店信息管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.7億元，同比+14.6%。據(jù)公司年報(bào)，云餐飲系統(tǒng)Infrasys POS在2024年末上線總客戶(hù)數(shù)4333家；云架構(gòu)Daylight PMS新簽約標(biāo)桿客戶(hù)新濠酒店集團(tuán)、凱賓斯基酒店集團(tuán)、荷蘭第一大酒店集團(tuán)Van der Valk，截至2024年末在全球20多個(gè)國(guó)家共上線629家酒店。
　　毛利率短期承壓，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流良好。2024年公司整體毛利率34.9%，較2023年同期有所下滑，主要系Daylight PMS無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)較多所致。2025年一季度公司毛利率49.2%，與去年同期基本持平。
　　經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流持續(xù)向好。公司24年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額6713萬(wàn)元，較23年同期6345萬(wàn)元有所增加；25Q1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額-1.1億元，較24年同期-1.5億元有所改善。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。由于公司下游景氣度恢復(fù)低于預(yù)期，無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)影響短期業(yè)績(jī)，我們主要下調(diào)酒店業(yè)務(wù)增速及毛利率假設(shè)，整體下調(diào)25-26年盈利預(yù)測(cè)，新增27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年分別實(shí)現(xiàn)收入34.1、40.2、48.4億元（此前預(yù)測(cè)25-26年為39.2、47.2億元），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.6、1.9、2.9億元（此前預(yù)測(cè)25-26年為1.5、3.2億元）。由于公司在酒店信息化云產(chǎn)品的國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)力，以及云轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)帶來(lái)的業(yè)績(jī)持續(xù)性，我們參考云化產(chǎn)品進(jìn)展順利、且在各自細(xì)分行業(yè)內(nèi)具備顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的金山辦公、用友網(wǎng)絡(luò)、金蝶國(guó)際、稅友股份、廣聯(lián)達(dá)作為可比公司，給予公司可比公司平均的25年P(guān)S 9x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游酒店餐飲業(yè)景氣度不及預(yù)期；云產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；國(guó)際環(huán)境變化影響產(chǎn)品出海。