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事件:
　　3月19日,公司發(fā)布2024年年報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入17.35億元（-34.58%），歸母凈利潤(rùn)3.97億元（+67.18%）。
　　4月25日，公司發(fā)布2025年一季報(bào)。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入5.36億元（+19.49%）；歸母凈利潤(rùn)1.39億元（-8.25%）。
　　投資要點(diǎn):
　　采漿量穩(wěn)健增長(zhǎng)。截至2024年年報(bào)，公司（含綠十字（中國(guó)））現(xiàn)有11個(gè)品種31個(gè)規(guī)格（含進(jìn)口重組Ⅷ因子）產(chǎn)品，涵蓋白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子三大類；在營(yíng)漿站20個(gè)，在建漿站1個(gè)，合計(jì)21個(gè)。公司2024年采漿量為630.6噸，同比增長(zhǎng)10.4%，其中華潤(rùn)博雅生物采漿量為522.04噸，同比增長(zhǎng)11.7%，高于行業(yè)平均增速。公司通過(guò)研發(fā)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升生產(chǎn)工藝水平，
　　PCC和Ⅷ因子推動(dòng)血制品收入穩(wěn)健增長(zhǎng)：公司血制品業(yè)務(wù)2024年?duì)I業(yè)收入15.14億元（+0.86%）。其中，靜丙、人血白蛋白、人纖維蛋白原、其他血制品收入分別為3.91、4.03、4.07、3.11億元，同比增速分別為-12.13%、-7.99%、-2.86%、107.33%，毛利率分別為64.27%（同比減少2.34%）、59.88%（同比減少5.51%）、69.52%（同比減少6.42%），產(chǎn)品毛利率下降主要是因?yàn)閲崫{成本上升，同時(shí)2024年血制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，血液制品整體價(jià)格呈下滑趨勢(shì)。
　　不斷豐富在研管線同時(shí)開(kāi)展國(guó)際貿(mào)易注冊(cè)。研發(fā)方面，公司結(jié)合“長(zhǎng)線”與“短線”策略，其中，靜丙（10%）和破免下一步規(guī)劃申請(qǐng)獲批《藥品注冊(cè)證書(shū)》，預(yù)計(jì)2025年完成上市。2024年公司靜丙獲巴基斯坦藥品注冊(cè)批件，擴(kuò)大海外收入。
　　毛利率承壓。公司2024年和2025Q1毛利率分別為64.65%（同比增加11.90個(gè)百分點(diǎn)）和53.80%（同比減少13.99個(gè)百分點(diǎn)）。分產(chǎn)品看，靜丙、人血白蛋白、人纖維蛋白原2024年毛利率分別為64.27%（比上年同期增減-2.34%）、59.88%（比上年同期增減-5.51%）和69.52%（比上年同期增減-6.42%）?？梢钥闯?，血制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，血制品毛利率承壓。費(fèi)用率方面，公司2024年和2025Q1銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)分別為33.47%和27.33%，分別同比增加5.30個(gè)百分點(diǎn)和減少2.50個(gè)百分點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：暫不考慮并購(gòu)綠十字（香港）對(duì)業(yè)績(jī)的影響，結(jié)合公司年報(bào)和季報(bào)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年歸母凈利潤(rùn)分別為5.20億元/5.98億元/6.54億元（調(diào)整前為5.76億元/6.30億元/-），對(duì)應(yīng)EPS1.03元/股、1.18元/股、1.30元/股，對(duì)應(yīng)PE為26.05/22.65/20.71（對(duì)應(yīng)2025年5月6日收盤價(jià)26.84元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料供應(yīng)不足的風(fēng)險(xiǎn)，采漿成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)