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血制品收入平穩(wěn)，商譽(yù)減值影響利潤(rùn)表現(xiàn)
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.35億元（-34.58%），歸母凈利潤(rùn)3.97億元（+67.18%），扣非凈利潤(rùn)3.02億元（+110.77%），經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額3億元（-53.29%）。對(duì)應(yīng)2024Q4營(yíng)業(yè)收入4.9億元（+6.11%），歸母凈利潤(rùn)-0.16億元（+93.07%），扣非凈利潤(rùn)-0.35億元（+84.16%）。公司收入端同比下降主要系非血制品業(yè)務(wù)的剝離出表影響，利潤(rùn)端計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備8383萬(wàn)元，其中包括南京新百的商譽(yù)減值準(zhǔn)備7261萬(wàn)。
　　漿站拓展和外延并購(gòu)實(shí)現(xiàn)新突破
　　公司目前漿站數(shù)量達(dá)到21個(gè)，其中20家在采，1家在建（內(nèi)蒙古達(dá)拉特旗漿站），2024年成功實(shí)現(xiàn)對(duì)綠十字的外延并購(gòu)和內(nèi)蒙古漿站的省級(jí)批文，內(nèi)生外延共成長(zhǎng)，華潤(rùn)央企賦能優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)。公司2024年采漿量達(dá)630.6噸，其中博雅生物采漿量522.04噸（+11.7%），綠十字采漿量108.6噸。
　　公司血制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入15.14億元（+4.32%），毛利率65.11%（-4.63%），其中母公司博雅生物血制品收入14.74億元（+0.86%），毛利率64.27%（-2.62pct）；綠十字血制品貢獻(xiàn)收入4030萬(wàn)元（為2024.11-12月收入，綠十字2024年11月開(kāi)始并表）。
　　從血制品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，白蛋白收入4.03億元（-7.94%），靜丙收入3.91億元（-6.60%），纖維蛋白原收入4.08億元（-8.28%），其他血液品收入3.12億元（+108.20%）。受行業(yè)周期及區(qū)域集采影響，白蛋白、靜丙和纖原收入小幅下滑。PCC和八因子實(shí)現(xiàn)快速放量，PCC、Ⅷ因子純銷超目標(biāo)完成，其中PCC市場(chǎng)占有率位居行業(yè)第三,小因子產(chǎn)品營(yíng)收占比快速提升，成為公司業(yè)績(jī)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　在研管線豐富，高濃度靜丙有望年內(nèi)上市
　　公司具備豐富的研發(fā)管線，靜注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已完成發(fā)布資料提交，目前處于綜合審批階段，有望年內(nèi)上市，成為國(guó)內(nèi)第三家上市的高濃度靜丙。破傷風(fēng)人免疫球蛋白已完成注冊(cè)申請(qǐng)和現(xiàn)場(chǎng)檢查，有望年內(nèi)上市。C1酯酶抑制劑和血管性血友病因子（vWF)處于臨床階段，研發(fā)進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。未來(lái)公司將著力圍繞小核酸及基因治療等領(lǐng)域進(jìn)行布局，進(jìn)一步拓展產(chǎn)品種類。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027營(yíng)收分別為19.79、21.42、23.10億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.15、5.82、6.31億元，對(duì)應(yīng)PE分別為26.36、23.36和21.53倍。維持推薦，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　采漿量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新品上市不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。