>> 中信建投-國藥股份(600511)母公司表現較好，全年業(yè)績有望穩(wěn)健增長-250507
| 上傳日期： |
2025/5/7 |
大小： |
624KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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核心觀點
4月25日，公司發(fā)布2025年一季度業(yè)績報告，實現營業(yè)收入127.13億元，同比增長4.87%，實現歸母凈利潤4.59億元，同比下降0.10%，實現扣非后歸母凈利潤4.46億元，同比下降2.57%，實現每股收益0.61元，業(yè)績符合我們預期。展望2025年全年，院內用藥需求有望穩(wěn)健釋放，進而帶動公司收入端保持穩(wěn)健增長趨勢，疊加公司持續(xù)推進費用端精細化管控，我們看好公司業(yè)績增速持續(xù)改善。
事件
公司發(fā)布2025年一季度業(yè)績報告，業(yè)績符合我們預期
4月25日，公司發(fā)布2025年一季度業(yè)績報告，實現營業(yè)收入127.13億元，同比增長4.87%，實現歸母凈利潤4.59億元，同比下降0.10%，實現扣非后歸母凈利潤4.46億元，同比下降2.57%，實現每股收益0.61元，業(yè)績符合我們預期。
簡評
母公司表現較好，降本增效穩(wěn)步推進
2025年第一季度，公司營業(yè)收入同比增長4.87%，主要由于院內用藥需求持續(xù)釋放，母公司收入同比增長16.33%為59.38億元；歸母凈利潤同比下降0.10%，扣非后歸母凈利潤同比下降2.57%，慢于收入端，推測主要由于部分子公司表現較弱，利潤端仍然承壓，但公司持續(xù)推進費用精細化管控，期間費用率同比下降0.35個百分點。
母公司表現較好，創(chuàng)新業(yè)務提供新增長動能
2025年第一季度，北京地區(qū)整體用藥需求穩(wěn)步釋放，帶動母公司業(yè)績表現較好，單一季度收入同比增長16.33%為59.38億元，凈利潤同比增長6.77%為3.37億元，快于公司整體業(yè)績增長。此外，公司逐步由單純藥品銷售向提供醫(yī)藥解決方案轉型，通過不斷提升招投標、渠道建設、數據服務、合作準入等增值服務能力，在傳統(tǒng)業(yè)務分銷基礎上獲取更多收益。我們認為，雖然北京地區(qū)分銷行業(yè)受集采及控費影響，仍面臨一定挑戰(zhàn)，但公司仍有望憑借渠道、產品完善，疊加服務轉型獲取超出行業(yè)水平的業(yè)績增速。
麻精藥分銷市場優(yōu)勢穩(wěn)固，投資收益加速貢獻
2025年第一季度，公司積極推進“大麻藥”戰(zhàn)略，提升麻藥供應鏈管理能力及客戶粘性，市場優(yōu)勢穩(wěn)固。2025年第一季度，公司實現投資收益1.16億元，同比增長10.53%，對聯營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益為1.03億元，同比增長0.89%，利潤端貢獻較為明顯。我們認為，2025年全年麻精藥需求有望穩(wěn)步釋放，對公司利潤貢獻或將穩(wěn)步提升。
子公司利潤貢獻有望恢復，降本增效持續(xù)推進
展望2025年，我們認為，居民醫(yī)療需求仍將呈增長趨勢，公司集采品種優(yōu)勢明顯，市占率仍呈現穩(wěn)步提升趨勢，收入端增速將明顯快于行業(yè)增速。利潤端方面，子公司品種影響逐步減弱，貢獻利潤有望逐步恢復，疊加麻精藥需求或將穩(wěn)步增加、醫(yī)保局持續(xù)推動回款改善政策落地、國企改革及降本增效穩(wěn)步推進，利潤端表現有望好于收入端，我們看好公司25年業(yè)績穩(wěn)健向好。
品類及業(yè)務結構影響毛利率，控費成效明顯
2025年第一季度，公司綜合毛利率為6.31%，同比下降0.71個百分點，主要由于品類及業(yè)務結構變化。銷售費用率為1.20%，同比下降0.46個百分點，控費效果明顯；管理費用率為0.77%，同比下降0.06個百分點，控費效果明顯；財務費用為-0.06%，同比提升0.18個百分點。經營活動產生的現金流量凈額同比減少1.74億元為-18.93億元，主要由于銷售規(guī)模擴大，購買商品、接受勞務支付現金增加。存貨周轉天數為37.82天，同比增加4.81天，主要由于公司部分品類備貨增加；應收賬款周轉天數為94.13天，同比增加25.13天，主要由于公司降低了應收賬款融資規(guī)模；應付賬款周轉天數為66.49天，同比下降0.83天，基本保持穩(wěn)定。其余指標保持相對穩(wěn)定。
盈利預測及投資評級
我們預計公司2025–2027年實現營業(yè)收入分別為536.35億元、568.70億元和603.16億元，分別同比增長6.0%、6.0%和6.1%，歸母凈利潤分別為21.49億元、23.15億元和24.94億元，分別同比增長7.4%、7.7%和7.7%，折合EPS分別為2.85元/股、3.07元/股和3.31元/股，對應PE為10.2X、9.4X、8.8X，維持買入評級。
風險分析
1）藥品降價風險：麻醉藥品、一類精神藥品為公司收益穩(wěn)定的核心業(yè)務，該品類價格一旦發(fā)生變化將對公司收益產生較大影響；
2）改革與業(yè)務轉型風險：公司屬于國企，倘若國企改革不及預期，員工不能與企業(yè)共享改革發(fā)展成果，或對公司長期收入增長存在不利影響；
3）市場競爭加?。菏袌鲋饕偁幷呋蛐逻M者可能會削弱公司的相對優(yōu)勢和可持續(xù)發(fā)展的能力，影響公司的市場競爭力，進而影響公司的長遠發(fā)展；
4）應收賬款周轉風險：倘若公司應收賬款周期延長或無法收回，或將為公司帶來時間和經濟上的損失。
5）政策風險：醫(yī)藥行業(yè)屬于高監(jiān)管行業(yè)，倘若出現較為嚴苛的政策，可能對公司經營造成不利影響。
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