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事件
　　2025年4月25日，舍得酒業(yè)發(fā)布2025年一季報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績短期承壓，合同負(fù)債環(huán)比增長
　　業(yè)績整體承壓，處于調(diào)整期。2025Q1總營收/歸母凈利潤分別為15.76/3.46億元，分別同比-25%/-37%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化致毛利率下滑，管理費(fèi)用整體優(yōu)化。2025Q1毛利率/凈利率分別為69%/22%，分別同比-4.8/-4.2pcts。2025Q1銷售/管理費(fèi)用率分別為19%/8%，分別同比+3.0/-0.01pcts。稅費(fèi)及購買商品接受勞務(wù)支出減少，經(jīng)營凈現(xiàn)金流大幅增長。2025Q1經(jīng)營凈現(xiàn)金流/銷售回款分別為2.24/16.23億元，分別同比+107%/-15%。截至2025Q1末，公司合同負(fù)債2.06億元（環(huán)比+0.41億元）。
　　▌電商渠道表現(xiàn)較好，省內(nèi)市場相對穩(wěn)健
　　分產(chǎn)品看，2025Q1中高檔酒/普通酒營收分別為12.34/2.08億元，分別同比-28%/-13%；其中，普通酒占比同比+2pcts至14.42%，整體經(jīng)濟(jì)承壓下中高檔酒銷售下滑幅度較大。分渠道看，2025Q1批發(fā)代理/電商銷售營收分別為12.37/2.05億元，分別同比-32%/+37%，電商銷售渠道增長顯著，營收占比同比+7pcts至14.21%。分區(qū)域看，2025Q1省內(nèi)/省外營收分別為4.94/9.49億元，分別同比-9%/-33%，公司注重遂寧等省內(nèi)根據(jù)地市場開發(fā)以來成效明顯，營收占比同比+7pcts至34.23%。
　　▌?dòng)A(yù)測
　　短期白酒消費(fèi)疲軟致公司業(yè)績承壓，長期看好商務(wù)場景復(fù)蘇后品味舍得在次高端市場的品牌力持續(xù)提升?？紤]到公司作為次高端彈性標(biāo)的，且較早進(jìn)入業(yè)績調(diào)整期，目前基數(shù)較低，后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后商務(wù)宴請預(yù)計(jì)恢復(fù)，公司業(yè)績與股價(jià)表現(xiàn)彈性預(yù)計(jì)較高，我們調(diào)整公司2025-2027年EPS為2.10/2.84/3.61（前值為1.31/1.58/1.91）元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為28/20/16倍，維持“買入”投資評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、舍得增速不及預(yù)期、老酒戰(zhàn)略推進(jìn)受阻、省外擴(kuò)張不及預(yù)期、夜郎古銷售不及預(yù)期、股份回購進(jìn)度低于預(yù)期、股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)低于預(yù)期。