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長江電力發(fā)布24年年報及25年一季報，2024年實現營業(yè)收入844.92億元，同比+8.12%；歸母凈利潤324.96億元，同比+19.28%；1Q25實現營業(yè)收入170.15億元，同比+8.68%；歸母凈利潤51.81億元，同比+30.56%。
　　電量穩(wěn)健增長，全年業(yè)績符合預期。公司2024年實現營業(yè)收入844.92億元，同比+8.12%；歸母凈利潤324.96億元，同比+19.28%，業(yè)績增長主要受益于2024年公司電站所在流域來水偏豐帶來水電發(fā)電量增長。其中，4Q24實現營業(yè)收入181.61億元，同比-10.48%；歸母凈利潤44.71億元，同比-21.84%。公司擬派發(fā)末期股息0.733元/股，疊加中期分紅0.21元/股，合計分紅0.943元/股，分紅比例71%。1Q25公司實現營業(yè)收入170.15億元，同比+8.68%；歸母凈利潤51.81億元，同比+30.56%。
　　來水向好，水電利潤增長。2024年，烏東德水庫、三峽水庫來水總量分別同比偏豐9.19%、9.11%。公司實現發(fā)電量2959.04億千瓦時，同比+7.11%，水電電價285.52元/兆瓦時，同比+1.5%。測算公司度電凈利潤約為0.112元/千瓦時，同比+10.0%。1Q25烏東德、三峽水庫來水量分別同比偏豐12.5%、11.56%，公司水電發(fā)電量達到576.79億千瓦時，同比+9.35%，電量增長帶動公司業(yè)績同比高增。
　　聯調效益充分彰顯，抽蓄+新能源多頭并進。2024年，公司科學開展六庫聯調，發(fā)電量同比增加196.41億千瓦時，節(jié)水增發(fā)128.7億千瓦時，創(chuàng)歷史新高。抽蓄項目方面，甘肅張掖項目取水獲得行政許可，湖南攸縣項目完成股改并開工建設，同時公司全面受托運維長龍山抽蓄，管理抽蓄裝機規(guī)模達到210萬千瓦；新能源方面，金下基地建設有序推進，公司累計接管運維金下新能源基地25個場站、總裝機容量超300萬千瓦，云南側首批23個光伏項目全部投產，有望打開成長空間。
　　盈利能力進一步提升，成本壓降效果顯著。2024年公司毛利率為59.13%，同比+1.31pct；凈利率為38.97%，同比+3.18pct。銷售/管理/研發(fā)/財務費率分別為0.22%/1.85%/1.05%/13.17%，同比-0.02pct/+0.1pct/+0.04pct/-2.9pct。公司積極開展產業(yè)鏈上下游投資，全年實現投資收益52.58億元，同比增長約11%。全年財務費用111.31億元，同比減少14.29億元，年末資產負債率60.79%，較年初下降2.11pct，降本增效成效顯著。
　　盈利預測與估值。1Q25來水修復，水電電量穩(wěn)增，奠定業(yè)績增長基礎；大力布局抽蓄和新能源，在手儲備資源豐富；圍繞主業(yè)開展投資業(yè)務，穩(wěn)定的投資收益為業(yè)績增長提供良好支撐；現金流狀況良好，持續(xù)高分紅彰顯長期投資價值。詳見后續(xù)點評。預計公司2025-2027年歸母凈利潤為346.38、356.23、363.00億元，同比增長7%、3%、2%；當前股價對應PE分別為20.6x、20.0x、19.7x，維持“增持”評級。
　　風險提示：來水情況不及預期；市場化電價機制建設不及預期；裝機改造建設進度不及預期；用電需求不及預期等。