>> 方正證券-凱立新材(688269)公司跟蹤報告：催化劑銷量高速增長，25Q1收入創(chuàng)歷史新高-250507
| 上傳日期： |
2025/5/7 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦（上調(diào)） |
作者： |
韓宇 |
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2024及2025Q1催化劑銷量連續(xù)快速增長，2025Q1單季收入創(chuàng)歷史新高。1）2024年催化劑整體銷量597噸，同比+60.21%，其中醫(yī)藥領(lǐng)域銷量同比+71.79%，化工新材料領(lǐng)域銷量同比+173.82%，基礎(chǔ)化工領(lǐng)域銷量同比+47.28%。24年銷量大幅增長一方面是客戶深耕和拓展取得明顯成效，公司與下游8家知名企業(yè)新建立了實質(zhì)性業(yè)務(wù)關(guān)系，提升了下游10余家行業(yè)巨頭的業(yè)務(wù)量和戰(zhàn)略合作關(guān)系，另一方面是多個醫(yī)藥、化工新材料、基礎(chǔ)化工和環(huán)保用催化劑新產(chǎn)品成功投放市場，多個新品持續(xù)放量。但2024年催化劑銷量高增被原材料貴金屬價格下跌、市場競爭加劇和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所帶來的產(chǎn)品價格下跌所對沖，2024年核心原材料鈀金屬均價為260.49元/千克，同比-24.79%，催化劑整體銷售均價2384.43元/千克，同比-44.58%，從而拖累全年收入同比-5.53%；2）2025Q1在低基數(shù)下，公司催化劑銷量同比+188.87%，延續(xù)高增局面，其中醫(yī)藥和基礎(chǔ)化工領(lǐng)域銷量分別同比+174.88%、+285.6%，成為主力貢獻，2025Q1核心原材料鈀金價格同比看趨于穩(wěn)定，銷量高增驅(qū)動季度收入同比+105.25%，單季度收入創(chuàng)歷史新高，業(yè)績拐點出現(xiàn)。
2025年鈀金屬價格或低位震蕩，為業(yè)務(wù)經(jīng)營創(chuàng)造平穩(wěn)環(huán)境。根據(jù)賀利氏發(fā)布的《2025年貴金屬預(yù)測報告》，2025年在汽車行業(yè)鈀金需求下降的局面之下，全年鈀金價格預(yù)計在800至1,200美元/盎司之間震蕩。歷史復(fù)盤來看，貴金屬催化劑銷售模式（即成本加成）為公司收入結(jié)構(gòu)的主導(dǎo)（2024年占比76.7%），貴金屬材料成本占總成本的95%以上，同時催化劑加工業(yè)務(wù)存在部分墊料加工敞口，2025年鈀價格的穩(wěn)定對于公司實現(xiàn)收入和業(yè)績的增長意義重大，不再像2023-2024年價格大幅下跌時產(chǎn)生較大負面效應(yīng)，2025年催化劑量增所帶來的彈性將更好在利潤端體現(xiàn)。
新產(chǎn)品投產(chǎn)、合同負債高增，護航2025年業(yè)績釋放。2024年末公司合同負債0.35億，同比增加0.27億，背后主要是采用款到發(fā)貨結(jié)算模式的業(yè)務(wù)量增加，一方面體現(xiàn)出對客戶信用風(fēng)險的管控，也避免了貴金屬價格波動導(dǎo)致的成本端被動局面，另一方面反映出在手訂單的高速增長，合同負債為公司2025年業(yè)績增長提供充足的保障。公司在建的HNBR（氫化丁腈橡膠）產(chǎn)業(yè)化項目正在進行工程建設(shè)及設(shè)備安裝，預(yù)計2025年下半年投放市場，該項目采用低成本催化加氫技術(shù)和配套公司自主研發(fā)的高性能催化劑，能夠大幅提高HNBR的生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量并降低催化成本，使產(chǎn)品性價比達到國際先進水平。截止2023年底我國有三家企業(yè)可以生產(chǎn)HNBR產(chǎn)品，但高端應(yīng)用領(lǐng)域如汽車和油田仍需要進口瑞翁和阿朗新科系列產(chǎn)品，當(dāng)前每年凈進口量在10萬噸左右，國產(chǎn)高端HNBR仍處于供應(yīng)不足局面，近年來進口HNBR價格從20萬元/噸漲到30-35萬元/噸，HNBR具有較高的生產(chǎn)和技術(shù)壁壘，其中催化劑在HNBR的成本中占比可達85%，公司作為國內(nèi)貴金屬催化劑龍頭企業(yè)，在核心痛點環(huán)節(jié)具備較強的技術(shù)自研能力，或引領(lǐng)國內(nèi)高端HNBR領(lǐng)域的國產(chǎn)替代。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利分別為1.7、2.36、2.68億元，分別同比+83.51%、+38.66%、+13.67%，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為23.8、17.17、15.1倍?？偟目?，原材料端平穩(wěn)之下，催化劑量增所帶來的盈利彈性有望在2025年充分釋放，疊加合同負債陸續(xù)釋放和新品放量，公司業(yè)績彈性可期，給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：貴金屬價格大幅波動的風(fēng)險、精細化工領(lǐng)域需求不及預(yù)期的風(fēng)險、新產(chǎn)品開拓不及預(yù)期的風(fēng)險、政策風(fēng)險、國產(chǎn)替代不及預(yù)期的風(fēng)險、下游客戶集中度過高的風(fēng)險、技術(shù)更新不及時風(fēng)險、參考信息滯后風(fēng)險。
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