>> 國(guó)金證券-超長(zhǎng)信用債探微跟蹤：跟不上節(jié)奏的超長(zhǎng)信用-250507
| 上傳日期： |
2025/5/7 |
大小： |
1193KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李豫澤 |
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存量市場(chǎng)特征
超長(zhǎng)信用債收益率意外下探?？缭鹿?jié)點(diǎn)資金面轉(zhuǎn)松、貿(mào)易摩擦擾動(dòng)不斷等因素，正強(qiáng)化債市做多邏輯，假期前長(zhǎng)久期利率債收益率快速下行，超長(zhǎng)信用債利率也跟隨下探。與上周相比，超百只存量超長(zhǎng)信用債收益率探至2.2%以下。
一級(jí)發(fā)行情況
超長(zhǎng)信用債認(rèn)購(gòu)情緒轉(zhuǎn)暖。節(jié)前超長(zhǎng)信用新債供給放緩，不過(guò)從發(fā)行利率走勢(shì)來(lái)看，超長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債平均發(fā)債利率回升至2.39%。得益于新券票面收益的上升，以及放寬的資金面，超長(zhǎng)信用新債認(rèn)購(gòu)情緒也有邊際升溫跡象。
二級(jí)成交表現(xiàn)
超長(zhǎng)信用債指數(shù)漲幅難及國(guó)債。10年以上國(guó)債迅速走強(qiáng)，超長(zhǎng)信用債指數(shù)雖有跟漲，但漲幅遠(yuǎn)不及利率債顯得強(qiáng)勢(shì)，10年以上AA+信用債周度漲幅僅0.21%。
超長(zhǎng)信用債成交突迎放量。節(jié)前一周的三個(gè)交易日內(nèi)，7年以上信用債成交筆數(shù)竟超過(guò)此前兩周讀數(shù)，7-10年長(zhǎng)債成交量增加最為明顯。突來(lái)的成交放量，或與部分投資者踏空利率行情，轉(zhuǎn)而增配超長(zhǎng)信用債以彌補(bǔ)虧損有關(guān)，這也是信用債收益曲線平坦、票息增強(qiáng)手段匱乏的又一體現(xiàn)。從成交活躍度分布來(lái)看，4月以來(lái)超長(zhǎng)信用新債成交占比較前期上升不少，最近一周讀數(shù)接近30%。
與成交表現(xiàn)對(duì)應(yīng)的是，最新一周超長(zhǎng)信用債TKN成交占比走高至75%以上，總體成交形式也以低估值成交為主。
投資者結(jié)構(gòu)方面，假期之前，公募基金和理財(cái)均對(duì)超長(zhǎng)信用債有正向凈買(mǎi)入，特別是理財(cái)對(duì)5年以上信用長(zhǎng)債增持規(guī)模達(dá)到近兩年高點(diǎn)，周度凈買(mǎi)入規(guī)模達(dá)到17.5億，絕對(duì)值超過(guò)保險(xiǎn)這一穩(wěn)定買(mǎi)盤(pán)。
從更微觀的視角來(lái)看，超長(zhǎng)信用債利差被動(dòng)走闊，10年與30年左右活躍債信用利差均已超過(guò)60bp，上升至24年來(lái)80%以上的分位數(shù)水平。最新一周活躍超長(zhǎng)信用債凈價(jià)雖也有上漲，但幅度比起同期限利率債明顯偏弱，且從4月活躍主體存量券平均凈價(jià)漲幅來(lái)看，20年以下長(zhǎng)債主體浮盈相比中等期限主體并沒(méi)有很大的差距，這也暴露了該品種“漲得慢、性價(jià)比偏低”的問(wèn)題。
風(fēng)險(xiǎn)提示
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)失真：銀行間債券交易到交割有一定的時(shí)滯，這會(huì)影響統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果，從而擾動(dòng)對(duì)交易情緒走向的判斷。
信用事件沖擊債市：信用事件發(fā)生有隨機(jī)屬性，擾動(dòng)債市情緒的力度，與事件性質(zhì)及牽涉到的券種有一定關(guān)系。
政策預(yù)期不確定性：經(jīng)濟(jì)政策、債市監(jiān)管政策頒布或引起債市配置和交易慣性的變化，而變化方向要基于相關(guān)政策做進(jìn)一步分析。
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