>> 國投證券-洛陽鉬業(yè)(603993)擬收購金礦+推動組織升級，劍指世界一流礦企-250508
| 上傳日期： |
2025/5/8 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
董文靜 |
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公司發(fā)布2024年年報和2025年一季報
公司2024年實現(xiàn)營收2130億元，同比+14%；歸母凈利135億元，同比+64%；扣非歸母凈利131.19億元，同比+110%。
公司2025Q1實現(xiàn)營收460億，同比-0.3%、環(huán)比-21%；歸母凈利39.5億元，同比+90%、環(huán)比-25%；扣非歸母凈利39.3億元，同比+88%、環(huán)比-14%。
銅鈷產(chǎn)量超計劃完成，降本增效持續(xù)推進
產(chǎn)銷量：T礦達產(chǎn)達標(biāo)，銅鈷產(chǎn)量2024年同比高增，2025Q1產(chǎn)量目標(biāo)完成度超1/4。1）2024年銅、鈷產(chǎn)量分別為65.02、11.42萬噸，同比分別+55%、106%；銅、鈷銷量分別為68.95、10.89萬噸，同比分別+66%、266%。2024年上半年TFM混合礦項目3條產(chǎn)線達產(chǎn)達標(biāo)，公司目前已合計具備60萬噸銅產(chǎn)能。2）2025年全年產(chǎn)量指引銅60-66萬噸，鈷10-12萬噸。2025Q1，銅鈷產(chǎn)量分別為17.06、3.04萬噸，按指引中值計算，完成度分別為27%、27.7%。
價&利：銅價上漲增厚利潤，2025年鈷價顯著反彈。1）價：2024年銅價9147美元/噸，同比+8%；金屬鈷價格11.26美元/磅，同比-25%。2025Q1，LME銅、金屬鈷分別環(huán)比+1.6%、13.9%，鈷價顯著反彈。2）利：2024年銅板塊毛利210.37億元，噸毛利3.05萬元，噸毛利同比+0.19萬元，鈷板塊毛利30億元，噸毛利2.76萬元，噸毛利同比-1.48萬元。3）2024年，KFM通過技改、工藝優(yōu)化、管理精益，成功降低生產(chǎn)成本、提升設(shè)備運轉(zhuǎn)率和銅、鈷回收率。
后續(xù)看點：1）降本增效：2025公司計劃TFM依托中區(qū)10K、15K選冶工藝優(yōu)化，東區(qū)17K工藝調(diào)整等技改項目，進一步降本提產(chǎn)，并加大勘探力度增儲，加速推進Heshima水電站等電力開發(fā)項目。2）增量可觀：2024年公司提出未來五年的發(fā)展目標(biāo)，其中目標(biāo)年產(chǎn)銅金屬80-100萬噸、鈷金屬9-10萬噸，遠期增量空間可觀。
鎢鉬鈮磷生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定
鎢鉬：1）量：2024年鎢產(chǎn)量8288噸，同比+4%，鉬產(chǎn)量1.54萬噸，同比-1.5%。鎢銷量8132噸，同比+3%；鉬銷量1.5萬噸，同比-4%。2025年鎢產(chǎn)量指引0.65-0.75萬噸；鉬產(chǎn)量指引1.2-1.5萬噸。2）價：2024年黑鎢精礦價格2093元/噸，同比+14%；鉬精礦價格3568元/噸度，同比-8%。3）利：鉬板塊毛利22.08億元，噸毛利14.76萬元，鎢板塊毛利11.87億元，噸毛利14.6萬元。
鈮磷：1）量：2024年鈮產(chǎn)量1萬噸，同比+5%；磷肥產(chǎn)量118.05萬噸，同比+1%。2025年鈮產(chǎn)量指引0.95-1.05萬噸，磷肥產(chǎn)量指引105-125萬噸。2）價：2024年鈮鐵價格46美元/公斤，同比-2%；磷酸一銨價格603美元/噸，同比+8%。3）利：鈮板塊毛利11.07億元，噸毛利11.04萬元，磷板塊毛利9.17億元，噸毛利837.28元。
擬收購Lumina厄瓜多爾金礦，布局新利潤增長點
2025年4月，公司宣布，將以全現(xiàn)金方式收購加拿大上市公司Lumina黃金，交易總價約5.81億加元。Lumina公司100%持有位于厄瓜多爾西南部埃爾奧羅省的Cangrejos金礦項目，2023年預(yù)可研結(jié)果顯示，黃金資源量638噸，平均品位0.46g/t,儲量359噸，平均品位0.55g/t。該礦山周邊多項基礎(chǔ)設(shè)施完備，開采成本預(yù)計將具競爭力，目前仍在礦權(quán)范圍內(nèi)及礦體深部進行勘探。未來黃金礦山開發(fā)有望成為公司新利潤增長點。
引入新管理團隊，推動組織升級
據(jù)公司4月25日晚公告，公司董事會同意增補闕朝陽、劉建鋒為執(zhí)行董事候選人，同時任命四位新高管，闕朝陽任常務(wù)副總裁兼首席運營官、劉建鋒任首席投資官、Kenny Ives任副總裁兼首席商務(wù)官、譚嘯任副總裁。公司持續(xù)推動組織升級，打造專業(yè)化、國際化、精細(xì)化管理團隊，劍指“世界一流礦業(yè)公司”。
投資建議：公司遠期銅礦產(chǎn)能具備成長性，組織升級降本增效成果可期，布局金礦新利潤增長點。我們預(yù)計2025-2027年營業(yè)收入分別為2135.67、2180.85、2238.74億元，預(yù)計凈利潤150.17、160.42、166.96億元，對應(yīng)EPS分別為0.70、0.75、0.78元/股，目前股價對應(yīng)PE為10.4、9.8、9.4倍，維持“買入-A”評級，6個月目標(biāo)價10.2元/股,對應(yīng)25年P(guān)E約14.6倍。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期，金屬價格大幅波動，項目進度不及預(yù)期，收購整合不及預(yù)期
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