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投資要點(diǎn)：
　　調(diào)整盈利預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司受到地產(chǎn)行業(yè)階段性承壓影響，考慮行業(yè)經(jīng)營趨勢，我們下調(diào)2025年盈利預(yù)期，并新增2027年盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS為1.47/1.57/1.64元（2025-2026年原2.20/2.537元），參考行業(yè)估值水平，考慮公司作為國內(nèi)家具龍頭進(jìn)一步拓展海外業(yè)務(wù)，給予公司2025年15xPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至21.98元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　行業(yè)環(huán)境承壓，出海戰(zhàn)略成效顯著。2024年公司營業(yè)收入34.75億元，同比-4.68%，主要受地產(chǎn)行業(yè)階段性承壓影響；歸母凈利潤1.99億元，同比-31.76%；2024Q4營業(yè)收入10.59億元，同比-3.61%，歸母凈利潤0.80億元，同比-36.61%；2025Q1營業(yè)收入5.87億元，同比-8.35%，歸母凈利潤0.35億元，同比-4.16%。其中2024年公司整體廚柜收入20.25億元，同比-9.30%；整體衣柜收入10.59億元，同比+1.41%；木門收入2.50億元，同比+1.82%；其他產(chǎn)品收入0.48億元，同比+98.57%。2024年公司經(jīng)銷店收入17.56億元，同比-6.62%；大宗業(yè)務(wù)收入12.42億元，同比-2.64%；直營店收入0.10億元，同比-89.59%；境外收入3.35億元，同比+22.34%；境外收入增加主要得益于公司加速了國際化出海戰(zhàn)略，包括泰國生產(chǎn)基地的布局與本土/海外供應(yīng)循環(huán)體系的搭建。
　　盈利能力略微下滑。2024年公司歸母凈利率5.74%，同比-2.27pct，毛利率28.68%，同比-0.91pct，毛利率下降主要系收入結(jié)構(gòu)變化影響。2025Q1公司歸母凈利率5.94%，同比+0.26pct，毛利率29.96%，同比+1.95pct。
　　構(gòu)建供應(yīng)全鏈服務(wù)生態(tài)，完善數(shù)字基建體系。公司以V1-V8體系賦能家裝渠道，依托零售/整裝/直供三大業(yè)務(wù)矩陣，V6/V7/V8系統(tǒng)貫通數(shù)據(jù)/設(shè)計(jì)/交付全鏈；同時(shí)夯實(shí)"1+5+1"數(shù)字基建，以AIGC為流量入口，整合獲客/運(yùn)營/轉(zhuǎn)化/履約/服務(wù)五大模塊，通過鯤鷺云平臺(tái)貫通引流-設(shè)計(jì)-交付全流程，實(shí)現(xiàn)終端能力增強(qiáng)與用戶運(yùn)營全鏈條提質(zhì)增效。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。