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事件：寶鋼包裝發(fā)布2024年年度報(bào)告和2025年一季報(bào)。24年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.18億元，同比增長(zhǎng)7.19%；歸母凈利潤(rùn)1.72億元，同比下降21.13%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.67億元，同比下降22.62%。24Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.58億元，同比增長(zhǎng)11.00%；歸母凈利潤(rùn)0.15億元，同比下降6.04%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.17億元，同比增長(zhǎng)35.85%。
　　25Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.02億元，同比增長(zhǎng)1.02%；歸母凈利潤(rùn)0.57億元，同比增長(zhǎng)2.67%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.57億元，同比增長(zhǎng)9.17%。
　　金屬飲料罐穩(wěn)健增長(zhǎng)，彩印鐵業(yè)務(wù)承壓，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
　　24年公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和海外業(yè)務(wù)布局，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，著力提高經(jīng)營(yíng)質(zhì)效。分產(chǎn)品看，24年公司金屬飲料罐/包裝彩印鐵分別實(shí)現(xiàn)收入78.58/4.47億元，同比分別增長(zhǎng)8.22%/-7.36%，占比分別為94.46%/5.38%。1）金屬飲料罐方面，24年銷量同比增長(zhǎng)13.82%至168.13億罐，但均價(jià)同比下降5.0%至0.47元/罐。2）包裝彩印鐵方面，受下游需求疲軟影響，24年公司包裝彩印鐵產(chǎn)量同比下降7.52%，銷量同比下降7.16%。分地區(qū)看，24年公司海外/國(guó)內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)收入23.77/59.28億元，同比分別增長(zhǎng)25.78%/1.27%。24年公司持續(xù)推進(jìn)海外產(chǎn)能布局，積極推進(jìn)柬埔寨、越南順化隆安等新建項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營(yíng)，進(jìn)一步鞏固在東南亞區(qū)域戰(zhàn)略布局和市場(chǎng)地位。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.02億元，同比增長(zhǎng)1.02%，整體表現(xiàn)平穩(wěn)。
　　毛利率短期承壓，25Q1凈利率回升釋放積極信號(hào)
　　盈利能力方面，2024年公司毛利率為8.10%，同比下降0.92pct；其中，24Q4毛利率為7.33%，同比下降0.34pct。25Q1公司毛利率為7.06%，同比下降1.32pct。
　　期間費(fèi)用方面，2024年公司期間費(fèi)用率為4.00%，同比下降0.23pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.97%/2.91%/0.11%/0.01%，同比分別增長(zhǎng)-0.15/0.11/0.03/-0.22pct。24年研發(fā)費(fèi)用率增加主要系公司圍繞新罐型、數(shù)字化等方面加大研發(fā)投入。其中，24Q4公司期間費(fèi)用率為4.16%，同比下降0.40pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.22%/4.09%/0.16%/-0.30%，同比分別-0.69/0.81/0.08/-0.60pct。25Q1公司期間費(fèi)用率為2.88%，同比下降1.00pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.87%/1.74%/0.12%/0.16%，同比分別-0.17/-0.70/+0.02/-0.15pct。
　　綜合影響下，2024年公司凈利率為2.30%，同比下降0.83pct；其中，24Q4凈利率為0.96%，同比下降0.29pct。25Q1公司凈利率為3.21%，同比增長(zhǎng)0.10pct。
　　投資建議：公司作為金屬包裝領(lǐng)軍企業(yè)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能布局，伴隨行業(yè)格局優(yōu)化業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)寶鋼包裝2025-2027年?duì)I業(yè)收入為88.21、94.76、101.71億元，同比增長(zhǎng)6.05%、7.42%、7.34%；歸母凈利潤(rùn)為1.82、1.95、2.13億元，同比增長(zhǎng)5.62%、7.17%、9.04%，對(duì)應(yīng)PE為33.4x、31.2x、28.6x，給予2025年45.0xPE,目標(biāo)價(jià)6.42元，維持增持-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；大客戶訂單減少風(fēng)險(xiǎn)。