>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】5月FOMC會議點評：預(yù)防式降息，非不愿，實不能-250508
| 上傳日期： |
2025/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
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此報告為加密報告 |
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主要觀點
5月FOMC會議：“現(xiàn)在很好，未來不知道，先等等看”
1、暫停降息，符合預(yù)期。FOMC維持聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間在4.25%-4.50%不變，符合市場預(yù)期。所有FOMC票委均贊同暫停降息的決議。
2、會議聲明重點強調(diào)不確定性上升。相比于3月，在經(jīng)濟依然穩(wěn)健的基調(diào)上，著重體現(xiàn)了不確定性加劇的變化。對于經(jīng)濟，雖然“凈出口的波動影響了數(shù)據(jù)”，但經(jīng)濟活動繼續(xù)以穩(wěn)健速度擴張。對于經(jīng)濟前景的不確實性，從“增加（increased）”修改為“進一步增加（increased further）”，并且新增“高失業(yè)率和更高通脹的風險已經(jīng)上升”的判斷。
3、鮑威爾的會后表態(tài)，一句話總結(jié)就是“現(xiàn)在很好，未來不知道，先等等看”。
對于目前經(jīng)濟：1）凈出口拖累1季度GDP，但不含庫存和政府的私人國內(nèi)最終購買（表征私人部門需求）依然強勁。2）勞動力市場仍然穩(wěn)固，大致處于平衡狀態(tài)。3）受關(guān)稅預(yù)期影響，短期通脹預(yù)期、消費者和企業(yè)信心等軟指標走弱，但與消費者支出等硬數(shù)據(jù)之間不是“強有力的聯(lián)系”。
對于未來情況：1）關(guān)稅的規(guī)模、范圍、時機和持續(xù)性存在高度不確定性，關(guān)稅談判的結(jié)果也未知。2）關(guān)稅對經(jīng)濟、通脹和就業(yè)的影響無法確定。3）美聯(lián)儲在解決關(guān)稅可能帶來的供應(yīng)鏈問題上的政策非常低效。4）政府債務(wù)處于不可持續(xù)的道路上，但美聯(lián)儲不會對政府開支前景進行預(yù)設(shè)。
對于貨幣政策路徑：目前經(jīng)濟基礎(chǔ)穩(wěn)固、政策立場適宜，未來高度不確定性，耐心等待是合理選擇，美聯(lián)儲要做的就是“等等看（wait and see）”。降息沒有預(yù)設(shè)的時間線，目前美聯(lián)儲還沒有面臨通脹和就業(yè)的兩難困境，這也不是預(yù)設(shè)的處境。如果真的出現(xiàn)，美聯(lián)儲會評估就業(yè)和通脹與政策目標的距離以及預(yù)計需要多久能回到各自目標，來綜合進行判斷。
與2019年的簡要對比：預(yù)防性降息，非不愿，實不能
美聯(lián)儲在2019年7月份首次降息之前，美國失業(yè)率和核心通脹同步走低。從數(shù)據(jù)來看，2019年上半年失業(yè)率一直在震蕩下行，從2019年初的4%降至6月份的3.6%；核心PCE同比從2019年初的2%回落至6月份的1.7%。
2019年的降息，其實是一輪典型的預(yù)防式降息，其前提：一是降息前基本明確了關(guān)稅可能帶來的是全球經(jīng)貿(mào)下行風險，這是降息的主要考慮因素；二是沒有通脹上行壓力，實際通脹偏弱，通脹預(yù)期平穩(wěn)，讓美聯(lián)儲沒有“后顧之憂”。
2019年7月FOMC會議紀要顯示，票委支持降息的三個理由：第一，企業(yè)固定投資支出和制造業(yè)產(chǎn)出持續(xù)低迷，表明與全球經(jīng)濟增長疲軟和國際貿(mào)易相關(guān)的風險和不確定性正在給美國經(jīng)濟帶來壓力。第二，與全球經(jīng)濟前景和國際貿(mào)易相關(guān)的風險和不確定性仍然很高，如果全球經(jīng)濟增長的下行風險得以實現(xiàn)，許多外國的政策當局支持總需求的政策空間有限，從風險管理的角度適合降息。第三，通脹偏弱，可能拖累長期通脹預(yù)期。
對比2019年，現(xiàn)在美聯(lián)儲面臨通脹和就業(yè)的兩難困境的概率明顯更大，客觀上就不具備預(yù)防性降息的條件。一是，關(guān)稅導(dǎo)致的高失業(yè)率和更高通脹的風險上升，但無法評估滯與脹的偏離幅度哪個更大，也無法判斷關(guān)稅帶來通脹是暫時的還是持續(xù)的。二是，目前通脹仍高于目標，短期通脹預(yù)期存在脫錨的風險。
鮑威爾的態(tài)度表明，鑒于2021-22年對臨時性通脹的誤判帶來的“學(xué)習效應(yīng)”，在看到就業(yè)以及消費支出等硬數(shù)據(jù)明顯變差之前，美聯(lián)儲很難采取行動，6月份基本不太可能降息。在美聯(lián)儲保持“定力”以及特朗普關(guān)稅談判進度難測的背景下，美元資產(chǎn)的波動率仍將維持在較高水平。
風險提示：特朗普政策的不確定性；美國經(jīng)濟和通脹形勢的不確定性。
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