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事項(xiàng)
　　4月全球大類資產(chǎn)總體表現(xiàn)為：全球債券（2.94%）>全球股票（0.98%）> 0%>人民幣（-0.20%）>美元（-4.55%）>大宗商品（-8.79%）。
　　主要觀點(diǎn)
　　十張圖速覽全球資產(chǎn)脈絡(luò)。
　　1、標(biāo)普500可選消費(fèi)與必選消費(fèi)之比回升反映市場情緒有所修復(fù)。市場將特朗普對關(guān)稅以及對美聯(lián)儲政策的“讓步”視作“特朗普看跌期權(quán)”，即當(dāng)市場遭遇劇烈下跌時，特朗普最終會釋放信號穩(wěn)住情緒。從股市反應(yīng)來看，4月2日“對等關(guān)稅”之后，美股市場出現(xiàn)大幅下跌。但隨著特朗普釋放談判信息，市場預(yù)期中美達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，可選消費(fèi)相對于必需消費(fèi)以及股債比均有所回升，反映出市場情緒有所修復(fù)。
　　2、特朗普“對等關(guān)稅”后美元指數(shù)創(chuàng)2022年3月以來新低。特朗普政府4月2日宣布對主要貿(mào)易伙伴加征“對等關(guān)稅”，直接引發(fā)美元指數(shù)暴跌：4月21日美元指數(shù)跌破98關(guān)口，創(chuàng)2022年3月以來新低，較年初高點(diǎn)下跌超10%。對比特朗普2018年宣布對華關(guān)稅后美元指數(shù)上漲，而本輪“對等關(guān)稅”后美元指數(shù)卻下跌，如何理解這種差異？美元指數(shù)暴跌反映的是市場的三點(diǎn)擔(dān)憂：一是關(guān)稅推高美國通脹壓力，市場擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)；二是貿(mào)易政策反復(fù)破壞美元避險(xiǎn)屬性；三是特朗普施壓美聯(lián)儲降息的行為削弱政策獨(dú)立性，加劇市場對美債可持續(xù)性的擔(dān)憂。
　　3、美元流動性惡化程度與硅谷銀行危機(jī)時期仍有明顯差距。2025年4月美元流動性惡化程度引發(fā)市場擔(dān)憂，但與2023年3月硅谷銀行危機(jī)時相比仍有顯著差距。2025年4月美元面臨流動性壓力，主要源于特朗普關(guān)稅政策引發(fā)的美元信用擔(dān)憂以及對沖基金高杠桿基差交易平倉。具體來看，銀行間市場SOFR-OIS利差走闊至1.88BP，高收益?zhèn)庞美钌?.53%，但明顯低于硅谷銀行危機(jī)時的水平。
　　4、全球基金經(jīng)理預(yù)期黃金是2025年表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)。根據(jù)2025年4月的美國銀行全球基金經(jīng)理調(diào)查，42%的基金經(jīng)理預(yù)期黃金將成為2025年表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)，其次是現(xiàn)金（18%），第三是國債（18%），第四是全球股票（11%），而美國股票是第五位（5%）。與此同時，4月份的全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，73%的基金經(jīng)理認(rèn)為“美國例外論”主題投資已經(jīng)見頂。
　　5、彭博美聯(lián)儲情緒指數(shù)回落或緩和美債利率上行壓力。彭博美聯(lián)儲情緒指數(shù)是由基于6萬多條美聯(lián)儲新聞標(biāo)題的NLP模型構(gòu)建的衡量美聯(lián)儲態(tài)度的指數(shù)，指數(shù)上升代表美聯(lián)儲態(tài)度偏鷹，指數(shù)回落表示美聯(lián)儲態(tài)度偏鴿。回顧彭博美聯(lián)儲情緒指數(shù)走勢，可以發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲的態(tài)度在2023年12月出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)向，2025年至今美聯(lián)儲情緒邊際緩和。此外，彭博美聯(lián)儲情緒指數(shù)與10年期美債利率走勢密切相關(guān)，顯示出美聯(lián)儲的表態(tài)對美債利率短期波動一定程度上有著決定作用。截至2025年4月底，彭博美聯(lián)儲情緒指數(shù)為2.08，相比3月底的5.17回落3.09。
　　6、美國金融條件指數(shù)持續(xù)寬松或利好美元指數(shù)。高盛美國金融條件指數(shù)在2025年12月見頂回落，說明隨著美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇，過去4個月來美國金融條件總體呈現(xiàn)寬松的走勢。過去一年來，美國金融條件指數(shù)領(lǐng)先美元指數(shù)約5個月的時間，因?yàn)榻鹑跅l件變化給經(jīng)濟(jì)帶來了滯后影響。考慮到美國金融條件指數(shù)已經(jīng)持續(xù)寬松4個月的時間，美元指數(shù)或有上行的空間。
　　7、銅油比持續(xù)上行或利好滬深300指數(shù)。銅油比被視為衡量經(jīng)濟(jì)活動和產(chǎn)業(yè)需求狀況的指標(biāo)。一般來說，當(dāng)工業(yè)生產(chǎn)活動走強(qiáng)時，銅的需求也會抬升，銅油比也會增加。中國是全球銅的主要需求國，銅油比可以被用來反映中國工業(yè)活動的強(qiáng)弱。同時，股市也是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股價漲跌也可以反映市場的經(jīng)濟(jì)預(yù)期。銅油比和滬深300共同反映中國經(jīng)濟(jì)工業(yè)活動強(qiáng)弱，而從統(tǒng)計(jì)來看，銅油比領(lǐng)先滬深300指數(shù)約6個月。2024年底以來，銅油比持續(xù)回升，或利好滬深300指數(shù)。
　　8、CFTC日元投機(jī)性期貨凈頭寸達(dá)到20年來的最高水平。2025年4月21日，美元兌日元匯率降至140.86，為2024年9月以來的最低水平。此外，美元兌日元蝶式期權(quán)組合成本大幅上升反映了投資者認(rèn)為日元匯率或出現(xiàn)大幅波動的可能性。根據(jù)CFTC的數(shù)據(jù)，截至2025年4月29日的一周內(nèi)，對沖基金和資產(chǎn)管理公司對日元的凈多頭頭寸攀升至179212份，反映了市場對日元看漲情緒處于歷史高位。
　　9、中國關(guān)稅談判預(yù)期升溫后人民幣貶值擔(dān)憂緩和。2025年4月，人民幣匯率呈現(xiàn)“先貶后升”的劇烈波動走勢，主要受美國“對等關(guān)稅”政策沖擊、美元指數(shù)波動的影響。特朗普政府4月2日宣布“對等關(guān)稅”引發(fā)市場恐慌，離岸人民幣匯率于4月9日一度貶至7.42的歷史低點(diǎn)。但隨著美元避險(xiǎn)屬性減弱，疊加人民幣中間價引導(dǎo)，人民幣逐漸收復(fù)失地。隨著市場預(yù)期中美將要關(guān)稅談判，人民幣貶值擔(dān)憂或進(jìn)一步緩和。
　　10、美元信用擔(dān)憂推動黃金價格一度觸及3500美元/盎司的關(guān)鍵點(diǎn)位。特朗普政府宣布“對等關(guān)稅”后，隨著市場對美元信用的擔(dān)憂，以及“美國例外論”交易退潮，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)迎來大漲，2025年4月22日一度觸及3500美元/盎司關(guān)鍵點(diǎn)位。從黃金與200日均線的偏離、金銅比等指標(biāo)看，黃金短期漲幅過高可能存在風(fēng)險(xiǎn)。但考